依據有效市場理論(EMH)假設,任何一種股票或其組合的平均超常收益都該為零,但許多統(tǒng)計檢驗卻出現了與之相沖突的股票價格異常現象,即被稱之為證券市場異象。

　　一、各種市場異象表現

　　對EMH的經驗分析主要有兩類,第一類經驗分析認為當影響資產價值的消息在市場中公布,價格應該速、正確地反應并將信息融入價格,即在最初的價格調整后不應再存在價格的趨勢性變化或者價格的反轉;第二類經驗分析認為如果沒有關于基礎價值的信息,某種資產的供給和需求量的改變本身不能改變價格。

　　但自六七十年代起,特別是進入八九十年代后對金融市場的研究結果就涌現出不少與之相矛盾的統(tǒng)計異象,主要表現在以下幾個方面:

　　(一)價值異象(valueanomaly)。

　　三類價值型公司股票即“三低”股(低市凈率股,低市價/帳面價格比股,低歷史收益股)的表現都勝出于市場平均回報率及對應的三高股。

　　國外學者RichardThaler對1932—1977年NYSE上35只最好及最差表現的股票的研究也發(fā)現前期表現最好的股票接下來就表現平平,而前期表現不佳的股票反而后來產生明顯高于NYSE指數的回報。

　　(二)時間效應(calendaranomalies),包括一月效應,每月之交效應,星期一效應,年末尾數為5的效應等。如證券市場的一月份和每個月的最后一天及下一個月的前四天往往會帶來異乎尋常的高收益,而星期一的回報則比一星期中其他任何一天都差。DJIA則從未在年末尾數為5的那一年中市場出現疲軟。

　　(三)規(guī)模效應(thesizeeffect)。它表現為小公司常比市場平均水準表現得更好,即小公司股票回報優(yōu)于大公司股票。而小公司股票的收益又主要歸功于那些微型公司。

　　(四)公告效應(announcementbasedeffect)。

　　在一項具有正面效應的公告公布后,公司股價傾向于上揚,而負面效應的公告則會帶來股價的下挫。但當某個公司有意外盈利時,市場或多或少又似乎都不能立即消化這一信息,會存在一定的時滯,然后又做出過度反應。

　　(五)首次公開發(fā)行、股票回購,內部交易異象(IPO’s,stockbuybacks,insidertransactions)。

　　首次公開發(fā)行總體上表現低于市場水準,一些首次在NYSE和AMEX發(fā)行上市的公司隨后的表現都不好。而那些宣布進行股票回購的公司在接下來的幾年中常具有長期異常收益。

　　公司執(zhí)行官及董事長對自身公司股票進行的交易情況也與該股票的績效表現出相關性。

　　(六)處置效應(dispositioneffect)。證券市場的參與者表現出存在太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。

(七)股權溢價之謎(equitypremiumpuzzle)。股票市場投資與債券市場投資歷史平均水平回報之間存在巨大的差額。

　　據美國學者Sigel的研究,美國自1926至1992年,公司股票的總收益與無風險收益之差約為6.1%,而同期公司長期債券的這一收益僅為1%。

　　(八)期權微笑(optionsmile)。對股票期權的研究發(fā)現有利期權與無利期權的定價都顯得相對高估了。把各種執(zhí)行價格的期權價格的波動性與Black—Scholes公式所得價格的偏差所形成的曲線在低協(xié)議價格與高協(xié)議價格處都比在中等范圍協(xié)議價格的坐標點要高,就象是一個“微笑”。

　　除此之外,證券市場還存在其他一些異象,諸如加入S&P指數使得股價上揚的標準普爾指數異象;網絡股特別是在它們的首次公開發(fā)行時定價極不合理的觸網泡沫;無基礎價值改變時的股市崩潰;以及實際投資中股票投資組合分散化不足等等。