浙江天宇藥業(yè)股份有限公司（簡稱：天宇藥業(yè)）于8月26日發(fā)布了招股說明書。招股書顯示，本次公開發(fā)行不超過3000萬股，欲登陸深交所，保薦機構為中信建投證券。公司主營業(yè)務為化學原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，按照業(yè)務類型可分為原料藥及中間體的非 CMO 業(yè)務和原料藥及中間體的 CMO 業(yè)務。天宇藥業(yè)本次擬募資3億元，其中2.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，0.5億元用于研發(fā)中心升級。

　　招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-3月，公司營業(yè)收入分別為72,324.99萬元、77,734.97萬元、84,008.53萬元、31,344.39萬元，凈利潤分別為3,358.84萬元、2,413.98萬元、5,035.48萬元、4,479.18萬元。天宇藥業(yè)坦言，公司應收賬款的金額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高，未來存在回收風險。同時，公司客戶相對集中，原材料價格波動對公司盈利影響較大。相關風險在個別極端情況下或者多個風險疊加發(fā)生的情況下，將有可能導致公司上市當年營業(yè)利潤較上年下滑 50%以上。

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，天宇藥業(yè)面臨著多重風險考驗，此次上市之路或不會一馬平川。例如，天宇藥業(yè)的公司負債規(guī)模達到8.65億元，資產(chǎn)負債率達61.53%；而沙坦類原料藥及中間體的收入占其主營業(yè)務收入的比重偏高，存在產(chǎn)品集中的風險。與此同時，天宇藥業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的廢水、廢氣等污染物較多，一直在環(huán)保成本和業(yè)績發(fā)展之間權衡博弈。業(yè)內(nèi)人士則認為，高的環(huán)保成本以及可能帶來的環(huán)保風險，都會成為企業(yè)IPO過程中的“攔路虎”，成為阻礙企業(yè)上市進程的“殺手”。

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者致電天宇藥業(yè)證券部，截至發(fā)稿，電話無人接聽，郵件未予回復。

　　應收賬款激增 資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平

　　招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-3月，公司營業(yè)收入分別為72,324.99萬元、77,734.97萬元、84,008.53萬元、31,344.39萬元，凈利潤分別為3,358.84萬元、2,413.98萬元、5,035.48萬元、4,479.18萬元。公司此次擬募資3億元，其中2.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，0.5億元用于研發(fā)中心升級。

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，天宇藥業(yè)的上市之路還面臨著負債率高企、主營收入來源單一等多重風險因素。醫(yī)藥行業(yè)是典型的輕負債行業(yè)。然而報告期內(nèi)，伴隨著天宇藥業(yè)主營業(yè)務規(guī)模的迅速擴張，公司負債增長較快，截至2016年3月31日，公司負債規(guī)模達到8.65億元，資產(chǎn)負債率達61.53%，其中銀行借款為4.55億元。

　　2016年上半年10家主要醫(yī)藥上市企業(yè)的資產(chǎn)負債率平均值為46.96%，而天宇藥業(yè)的資產(chǎn)負債率高達61.53%，高于行業(yè)平均水平。中投顧問研究總監(jiān)郭凡禮曾對媒體表示，過高的資產(chǎn)負債率會給企業(yè)資金流帶來壓力，埋下資金鏈斷裂的隱患，同時會影響企業(yè)融資能力，限制公司生產(chǎn)規(guī)模擴大步伐。

　　在應收賬款方面，招股書顯示，2013 年末、2014 年末、2015 年末和 2016 年 3 月末，公司應收賬款賬面價值分別為 12,789.21 萬元、15,567.45 萬元、19,409.39 萬元和 23,191.08 萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為 25.30%、28.58%、27.69%和 30.18%，應收賬款的金額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高，如果主要客戶經(jīng)營狀況等情況發(fā)生重大不利變化，則可能導致應收賬款不能按期收回或無法收回而產(chǎn)生壞賬損失，將對公司資產(chǎn)質量以及財務狀況產(chǎn)生不利影響。

　　招股書顯示，天宇藥業(yè)面臨募集資金到位后凈資產(chǎn)收益率下降的風險。公司坦言，由于本次募集資金主要用于研發(fā)中心的升級以及補充流動資金和償還銀行貸款，募集資金到位后一定程度能夠降低公司的財務費用從而提升公司的盈利水平，但由于以上項目并不直接為公司產(chǎn)生效益，因而公司短期內(nèi)存在凈資產(chǎn)收益率下降的風險。

　　客戶相對集中 主營收入來源單一

　　天宇藥業(yè)還面臨著產(chǎn)品類別相對集中的風險。招股書顯示，2013年、2014年、2015年及2016年1~3月，沙坦類原料藥及中間體的收入占天宇藥業(yè)主營業(yè)務收入的比重分別為85.96%、84.48%、75.00%及64.45%。天宇藥業(yè)坦言，盡管近年來公司不斷研究開發(fā)新的藥品種類，深入研究心腦血管專利藥物，并不斷大力發(fā)展CMO業(yè)務，豐富了公司的產(chǎn)品種類，但沙坦類原料藥及中間體的銷售收入依舊占有較大的比重。如沙坦類抗高血壓藥物發(fā)生被其他新藥替代，而公司后續(xù)新開發(fā)的產(chǎn)品尚未形成盈利來源，將對公司的盈利能力構成不利影響。

　　有業(yè)內(nèi)人士提出，主營業(yè)務收入占公司總營收比例雖然在逐年下降，但截至今年第一季度，仍然在60%以上，說明公司主營收入來源較為單一。單一的收入結構會導致公司業(yè)績對主業(yè)過度依賴，抗風險能力較差，一旦主要產(chǎn)品過時或是主營業(yè)務市場出現(xiàn)波動，將會直接沖擊公司整體業(yè)績。此外，在公司后續(xù)新開發(fā)的產(chǎn)品尚未形成盈利來源的情況下，一旦新的抗高血壓治療手段或新的藥品隨時可能獲得重大突破，或會對天宇藥業(yè)現(xiàn)有藥品產(chǎn)生較大的沖擊。

　　招股書顯示，公司存在客戶相對集中的風險。2013 年度、2014 年度、

　　2015 年度及 2016 年 1-3 月，公司向前 5 大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為 44.07%、37.04%、37.18%及 46.92%，前 5 大客戶的銷售占比較高。如果公司的主要銷售客戶因其產(chǎn)品經(jīng)營策略、存貨管理策略或整體生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生變化，將有可能調(diào)整或減少對公司產(chǎn)品訂單的結構和規(guī)模，從而可能對公

　　司的產(chǎn)品銷售產(chǎn)生較大不利影響。如果主要客戶出現(xiàn)重大經(jīng)營或財務風險，也可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況造成不利影響。

　　同時，原材料價格波動對公司盈利影響較大。公司生產(chǎn)所需原材料主要為基礎化工及精細化工產(chǎn)品，其價格受石油和經(jīng)濟周期影響較大。報告期內(nèi)，公司原材料占主營業(yè)務成本的比重較大，2013年、2014 年、2015 年及 2016 年 1-3 月原材料成本占主營業(yè)務成本的比重分別為 75.49%、69.59%、68.37%和 72.24%。如果上游行業(yè)受周期性波動、通貨膨脹等不可預見因素導致原材料價格上升，則會對公司的生產(chǎn)成本帶來較大壓力，公司盈利能力會受到一定的不利影響。

　　天宇藥業(yè)表示，招股說明書所述市場競爭加劇風險、產(chǎn)品類別及客戶相對集中風險、合同定制業(yè)務發(fā)展不及預期風險等所有風險因素的影響，以及公司未預料到的風險或因不可抗力導致的風險，上述風險將導致公司營業(yè)收入及毛利等財務指標大幅波動或下滑，從而大幅減少公司盈利水平。相關風險在個別極端情況下或者多個風險疊加發(fā)生的情況下，將有可能導致公司上市當年營業(yè)利潤較上年下滑 50%以上。

　　環(huán)保風險或成IPO“攔路虎”

　　據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，天宇藥業(yè)再次啟動創(chuàng)業(yè)板上市進程。這是繼2014年遭遇 IPO核查風暴“倒在最后一公里”后，向資本市場發(fā)起的二度沖刺。但公司擁抱資本市場的道路并不順暢。早在2011年天宇藥業(yè)就已進入券商輔導期，并計劃于2012年在A股上市。2013年4月9日，天宇藥業(yè)的上市環(huán)保核查由國家環(huán)保部予以公示，并申請在國內(nèi)中小板上市。2013年5月31日，環(huán)境保護部向證監(jiān)會發(fā)函稱，天宇藥業(yè)目前基本符合上市環(huán)保核查有關要求。然而，“萬事俱備”的天宇藥業(yè)上市進程遭遇證監(jiān)會“IPO核查風暴”而被終止審查，在預披露大限來臨前選擇了放棄上市進程。

　　作為沙坦類藥物生產(chǎn)的后起之秀，天宇藥業(yè)還面臨著較大的環(huán)保壓力。招股書顯示，公司日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的廢水、廢氣等污染物較多，在實際生產(chǎn)過程中，可能會出現(xiàn)由于人員操作等問題導致環(huán)保設備使用不當或廢物排放不合規(guī)等情況，從而受到環(huán)保部門的相關處罰。

　　在環(huán)保重壓之下，2014年天宇藥業(yè)關停了MK和依普沙坦非法項目各一個，退出以惡臭物質為主要原料的生產(chǎn)工序，投入3000多萬元走上了制劑研發(fā)道路。據(jù)了解，公司在生產(chǎn)過程中主要特征污染物包括甲苯、二氯甲烷等廢氣和CODcr、氨氮等廢水。

　　業(yè)內(nèi)人士則認為，高的環(huán)保成本以及可能帶來的環(huán)保風險，都會成為企業(yè)IPO過程中的“攔路虎”，成為阻礙企業(yè)上市進程的“殺手”。隨著政府加強環(huán)保監(jiān)管力度、社會環(huán)保意識的覺醒，醫(yī)藥企業(yè)環(huán)保成本上升基本上可以說是必然趨勢。公司想要平衡企業(yè)利潤和環(huán)境保護之間的關系，在加大環(huán)保支出的同時，可以通過改善設備、優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高企業(yè)管理水平等方式，提高公司生產(chǎn)效率，降低管理費用等其他方面的成本支出。

　　天宇藥業(yè)也在招股書中坦言，隨著國家經(jīng)濟增長模式的轉變和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的全面實施，行業(yè)內(nèi)環(huán)保治理成本將不斷增加。如果政府出臺更加嚴格的環(huán)保標準和規(guī)范，公司可能需要加大環(huán)保投入，增加環(huán)保費用支出；公司主要客戶均為國內(nèi)外知名企業(yè)，對產(chǎn)品質量和環(huán)境治理也有嚴格要求，可能導致公司進一步增加環(huán)保治理的費用，從而影響公司盈利水平。