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 11月3日，穆迪發(fā)布最新評(píng)估報(bào)告指出，“境內(nèi)房地產(chǎn)債發(fā)行的擴(kuò)容對(duì)于開(kāi)發(fā)商具有正面信用影響，因?yàn)? 這將有助于降低公司平均借款成本、拓寬了融資渠道，同時(shí)改善流動(dòng)性狀況，且潛在的長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)可控�！苯衲�1月至10月30日，經(jīng)穆迪評(píng)級(jí)的境內(nèi)房地產(chǎn)債發(fā)行總值達(dá)280億美元，而去年全年僅19億美元。 對(duì)于信用債整體而言，信達(dá)澳銀基金一位基金經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“從近期利率債收益率回升便可看出，股市觸底反彈預(yù)期對(duì)于資金產(chǎn)生了一定分流干擾，目前信用債違約風(fēng)險(xiǎn)可控，但短期或出現(xiàn)橫盤(pán)調(diào)整，不過(guò)在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕引導(dǎo)利率下行的背景下，長(zhǎng)期將維持"債牛"格局”。 房企公司債信用風(fēng)險(xiǎn)可控 此前房企公司債收益率急跌、發(fā)行放量使得市場(chǎng)對(duì)公司債的擔(dān)憂(yōu)升級(jí)。 9月29日，萬(wàn)科公告其發(fā)行的2015年第一期公司債經(jīng)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)后最終票面利率僅為3.50%，五年期期限，發(fā)行規(guī)模50億元人民幣。利率水平之低令市場(chǎng)震驚，其利甚至更低于在銀行間發(fā)行、以國(guó)家信用背書(shū)的國(guó)開(kāi)行金融債，且非常接近同期限國(guó)債。 值得注意的是，部分房企發(fā)行的人民幣債券收益率甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券。 今年6月15日，恒大地產(chǎn)(Evergrande)在境內(nèi)以5.38%的利率發(fā)行五年期債券，值得一提的是，這一票面利率較之其在同年2月發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券(12%)低了662個(gè)基點(diǎn);今年10月16日，世茂房產(chǎn)第二期境內(nèi)債券的發(fā)行總額為人民幣14億元，年期7年，票面年利率為4.15%，而其同年2月發(fā)行的同期限美元計(jì)價(jià)債券收益率高達(dá)8.38%。世茂評(píng)級(jí)為Ba2，展望穩(wěn)定。 不過(guò)也有分析稱(chēng)，萬(wàn)科是中國(guó)信用最好的房地產(chǎn)公司之一，不僅本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信評(píng)估給予了AAA債券評(píng)級(jí)，在海外融資中也獲得了標(biāo)普、惠譽(yù)等機(jī)構(gòu)給予的BBB+評(píng)級(jí)。穆迪分析師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者列出了部分受到關(guān)注的開(kāi)發(fā)商的信用評(píng)級(jí)。其中，穆迪對(duì)萬(wàn)科最新的評(píng)級(jí)為Baa1，展望穩(wěn)定。 民生證券首席債券分析師李奇霖表示，房地產(chǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)可控主要有幾大原因。第一，大型房企的融資渠道通暢，房地產(chǎn)行業(yè)具有一定的壟斷色彩，地區(qū)大型房企享有議價(jià)能力，可以以基準(zhǔn)利率甚至下浮利率從銀行獲得貸款，上市公司通過(guò)股權(quán)或債券直接融資的路徑通暢;第二，一、二線(xiàn)城市房地產(chǎn)表現(xiàn)良好，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)可控;第三，政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有支持，銀行加大房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范力度，在確保貸款分類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確的情況下，允許房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款展期。 第四，房地產(chǎn)行業(yè)可以向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力，鋼鐵、水泥等上游價(jià)格競(jìng)相下滑，房地產(chǎn)具有議價(jià)能力;第五，低息債務(wù)置換，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，低成本公司債發(fā)行后，房地產(chǎn)公司可用于置換前期高成本債務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用大量節(jié)省;第六，只要不出現(xiàn)房?jī)r(jià)坍塌的情景，房企資產(chǎn)變現(xiàn)能力遠(yuǎn)強(qiáng)于傳統(tǒng)過(guò)剩的實(shí)體部門(mén)。 公司債短期或存回調(diào)壓力 此前，“債市是5000點(diǎn)的股市”一說(shuō)很大程度上是針對(duì)公司債，密集、大規(guī)模的發(fā)行甚至出現(xiàn)了“來(lái)不及審批”的現(xiàn)象。在瘋狂了三季度后，公司債也積累了一些調(diào)整壓力。 近期，中信建投債券分析師董暉指出，“債券從一季度一直牛到三季度,積累了一些調(diào)整的壓力，這部分資金很有可能出現(xiàn)短暫切換，這可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)管理型機(jī)構(gòu)的負(fù)債帶來(lái)一些不穩(wěn)定的因素。流動(dòng)性對(duì)公司債的投資價(jià)值帶來(lái)比較大的隱憂(yōu)，而且從機(jī)構(gòu)的需求來(lái)看,也逐漸從公司債轉(zhuǎn)向了一些相對(duì)長(zhǎng)久期的金融債的配置,投資者可以適當(dāng)?shù)卦谑袌?chǎng)上進(jìn)行一些調(diào)倉(cāng)的操作�！� 對(duì)于房企公司債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，穆迪在報(bào)告中指出，其在未來(lái)12～24個(gè)月中將面臨三大因素：監(jiān)管政策不利變動(dòng)、市場(chǎng)流動(dòng)性惡化以及房地產(chǎn)需求轉(zhuǎn)弱。不過(guò)，穆迪并不認(rèn)為上述風(fēng)險(xiǎn)將在未來(lái)12個(gè)月中升級(jí)。 穆迪助理副總裁、分析師劉致伶稱(chēng)：“包括按揭貸款規(guī)定的放寬、降低第二套住房貸款的首付比例及購(gòu)房人的貸款成本等有利政策推行，這將支持未來(lái)12個(gè)月的整體銷(xiāo)售，并有助于2015年第四季度合約銷(xiāo)售額繼續(xù)保持同比良性增長(zhǎng)。” 值得注意的是，對(duì)于具有外幣債務(wù)敞口的企業(yè)而言，人民幣貶值預(yù)期始終是一大風(fēng)險(xiǎn)因素，這可能會(huì)弱化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商信用記錄。穆迪表示，“房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的利息支出以及外幣計(jì)價(jià)債務(wù)將會(huì)隨著人民幣貶值而上升，這可能會(huì)弱化公司償債能力以及財(cái)務(wù)指標(biāo)。盡管如此，我們認(rèn)為多數(shù)接受評(píng)級(jí)的具有外債敞口的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商能夠經(jīng)受約10%的人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)�！� 近期，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室分析師DominicSchnide表示，預(yù)計(jì)美元/人民幣將重新走高，對(duì)美元/人民幣的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)為6.6。 結(jié)構(gòu)性“債牛”難改 不過(guò)，在利率持續(xù)下行的背景下，“債�！钡墓适禄蛉詫⒊掷m(xù)。10月27日，央行也宣布進(jìn)行100億7天逆回購(gòu)操作，招標(biāo)利率下調(diào)10bp至2.25%，進(jìn)一步令回購(gòu)利率下降。 海通證券分析師姜超認(rèn)為，就政策面和市場(chǎng)行情看，無(wú)論是降準(zhǔn)直接補(bǔ)充銀行流動(dòng)性，還是降息+逆回購(gòu)利率下調(diào)，都旨在保證回購(gòu)利率在低位，債券杠桿套息仍可行。 野村證券在最新報(bào)告中指出，盡管與當(dāng)前市場(chǎng)相比，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將會(huì)有所強(qiáng)化，但結(jié)構(gòu)性“債牛”終止的可能性很小。“隨著利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，銀行的放貸能力減弱，債券融資需求將快速增長(zhǎng)。在人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)的同時(shí)，一個(gè)更具深度和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)是必要的�！� 報(bào)告指出，銀行的資金成本與債券需求也息息相關(guān)。資金成本主要包括三方面——存款利率(當(dāng)前一年期存款目標(biāo)利率從一年前的2.75%降至1.5%)，理財(cái)產(chǎn)品收益率(不斷下行至4%左右)，以及銀行間存款利率(在央行“雙降”之后不斷走低)，上述三者都使得債券收益率存在進(jìn)一步下行的空間。 野村也表示，未來(lái)公司債發(fā)行門(mén)檻將進(jìn)一步減低�！半S著融資模式不斷從銀行貸款轉(zhuǎn)向發(fā)債融資，中國(guó)債券市場(chǎng)將加速擴(kuò)張，并變得更具深度，尤其是公司債市場(chǎng)。2015年10月，Wind數(shù)據(jù)顯示，28%的10月新發(fā)行債券評(píng)級(jí)在AA+以上，這就意味著超1/3的公司債有望續(xù)發(fā)�！� 此外，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也為債市帶來(lái)新機(jī)遇。野村指出，當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)體量約為400億美元，境外投資者僅占2.4%，然而這一比例在印度為5.7%，韓國(guó)為6.5%，泰國(guó)為18.6%，馬來(lái)西亞為18.6%，印尼為36.5%，可見(jiàn)中國(guó)機(jī)會(huì)巨大。 |
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