中國太保集團上半年凈利潤113億元,每股收益1.25元,同比增長64.9%,符合預(yù)期。太保正在尋求向品質(zhì)和高價值業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向,投資方面則趨于保守穩(wěn)健。未來太保對于產(chǎn)險綜合成本率的控制值得我們持續(xù)關(guān)注。

　　中國太保集團上半年凈利潤首次突破百億,達到113億元,同比增長64.9%。這主要得益于集團保費收入和投資收益的大幅增加。集團實現(xiàn)每股收益1.25元,同比增長64.9%。

　　壽險方面,太保的個險新單貢獻價值,保單繼續(xù)率上升,退保率下降。集團上半年實現(xiàn)壽險業(yè)務(wù)收入625億元,同比增長3.8%。推動集團壽險業(yè)務(wù)價值增長的主要是高價值率的個人業(yè)務(wù)。公司實施的以客戶需求為導(dǎo)向的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得了盈利上的確認。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,太保仍然延續(xù)了分紅險一險獨大的格局。分紅險占比較上年末進一步提升,達到75%。

　　上半年集團在財險方面最大的亮點在于綜合成本率的下降。2015年上半年,太保產(chǎn)險實現(xiàn)產(chǎn)險業(yè)務(wù)收入483.80億元,同比增長0.4%。車險業(yè)務(wù)占到總體的76%。太保財險的綜合成本率較2014年全年水平下降4.3%,降至99.5%,但賠付率還略有上升,公司依靠壓縮費用實現(xiàn)了綜合成本率的回落。分結(jié)構(gòu)來看車險綜合成本率98.4%,非車險雖然回落7.7個百分點還是高達104.9%。雖然有改善跡象,但太保財險在賠付率以及非車險業(yè)務(wù)上的還存在壓力。

　　上半年太保投資收益較高,但總體偏穩(wěn)健保守。集團投資資產(chǎn)實現(xiàn)總投資收益318億元,同比增長121.1%,年化總投資收益率為6.6%,年化凈投資收益率為4.9%,凈值增長率8%。集團第三方管理資產(chǎn)2,169.17億元,較上年末增長45.9%。期末權(quán)益類投資占比14.5%,處于較低水平。實現(xiàn)其他綜合收益48億元,占投資收益的15%。

　　我們預(yù)計2015年末每股內(nèi)含價值22.68元,P/EV 0.98倍,每股收益1.8元,對應(yīng)P/E 12.4倍,P/B 1.5倍。我們認為保險行業(yè)目前有很強的配置價值,在市場預(yù)期不明確、波動較大的情況下,保險公司業(yè)績穩(wěn)健、估值吸引,同時由于保險公司的逆周期調(diào)節(jié)機制和強健的資產(chǎn)負債表,可以加大配置。