金融理論在經(jīng)濟學(xué)中的歷史相當(dāng)之短。經(jīng)濟學(xué)家們很早就意識到信貸市場的基本經(jīng)濟職能，但他們并不熱衷于分析更多內(nèi)容。因此，早期對金融市場的觀點大多直觀，主要是由實踐者形成的。最早對金融市場的理論框架，尤其是路易舍利耶的成果 （1900） ，基本上被理論家和實踐者共同忽略了。

　　投資組合理論（Portfolio Theory）

　　這并不意味著早期經(jīng)濟學(xué)家忽視了金融市場。 歐文·費雪（ 1906年， 1907年， 1930年）已經(jīng)概述了信貸市場對于經(jīng)濟活動的基本職能，特別是隨著時間的推移作為一種資源配置的方式，也已認識到這一過程中風(fēng)險的重要性。在發(fā)展其貨幣理論同時， 凱恩斯（1930年， 1936年）、約翰·�？怂梗� 1934年， 1935年， 1939年），尼古拉斯·卡爾多 （ 1939年）和雅各布·馬爾薩克 （ 1938年）已經(jīng)形成了投資組合選擇理論，其中不確定性發(fā)揮著重要作用。

　　然而，在這個早期階段，對許多經(jīng)濟學(xué)家而言，正確的來講，金融市場仍然被視為單純的“賭場” ，而不是“市場”。在他們看來，資產(chǎn)價格主要取決于資本收益的預(yù)期與反預(yù)期，因此他們是所謂的“自身規(guī)定自身”。 約翰·梅納德·凱恩斯的“選美大賽”的比喻是這種的態(tài)度代表。

　　因此，大量筆墨浪費在投機活動這個題目上了（如購買/臨時銷售貨物或資產(chǎn)以供日后轉(zhuǎn)售） 。舉例來說，約翰·梅納德·凱恩斯（ 1923年， 1930年）和約翰·希克斯 （ 1939 ）在其對期貨市場的先行理論中認為，商品的期貨合約交割價格將普遍低于預(yù)期的現(xiàn)貨價格，即凱恩斯所謂的“正常貼水”。凱恩斯和�？怂菇忉尀椋�這主要是因為套期保值者將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移到換取風(fēng)險溢價的投機者身上。尼古拉斯·卡爾多（ 1939年）又分析了穩(wěn)定價格基礎(chǔ)上投機是否能夠成功的問題，并借此廣泛擴大了凱恩斯的流動性偏好理論。

　�。ㄔ陔S后幾年中，霍爾布魯克·沃京 （ 1953年， 1962年）提出不同意見，認為，事實上，套期保值者和投機商的動機沒有什么區(qū)別。這導(dǎo)致了早期的實證性方法競賽-亨德里克（Houthakker）（ 1957，1961，1968年，1969年）發(fā)現(xiàn)的證據(jù)有利于正常貼水；萊斯特（Telser，1958年， 1981年）的證據(jù)不利于這一點。）

　　約翰·布爾·威廉姆斯（1938年）是最早挑戰(zhàn)經(jīng)濟學(xué)家對金融市場的“賭場”觀點和資產(chǎn)定價問題的人之一。他認為，金融資產(chǎn)的資產(chǎn)價格反映了資產(chǎn)的“內(nèi)生價值”，而這是可以用資產(chǎn)預(yù)期分紅的現(xiàn)金流貼現(xiàn)來衡量的。這種“基本面分析”的概念十分符合歐文·費雪（ 1907年， 1930年）的理論，以及“價值投資”的從業(yè)人員，如本杰明格雷厄姆等人的實踐辦法 。

　　哈里·馬科維茨（ 1952年， 1959年）認識到，既然“基本面分析”的概念依賴于預(yù)期的未來，那么風(fēng)險因素必須發(fā)揮作用，從而約翰.馮.諾伊曼和奧斯卡·摩根斯坦新開發(fā)的預(yù)期效用理論（ 1944 ）可大大加以利用。馬科維茨理論制定的最優(yōu)投資組合選擇理論置于權(quán)衡風(fēng)險和回報的背景下，著眼于將組合多樣化作為減少風(fēng)險的方法，從而形成了所謂“現(xiàn)代投資組合理論”（簡稱MPT）。

　　正如所指出的，最優(yōu)投資組合分配的觀念已經(jīng)約翰·梅納德·凱恩斯， 約翰·理查德·�？怂购� 尼古拉斯·卡爾多在其理論中考慮過了，因此托賓 （ 1958年）將馬科維茨的理論中增加貨幣理論，從而獲得著名的“兩基金分離定理”也就是自然而然的了。實際上，托賓認為，市場參與者會在無風(fēng)險資產(chǎn)（資金）和單一風(fēng)險資產(chǎn)組合之間將其儲蓄分散（事實上每個人都一樣）。托賓堅持，對待風(fēng)險的不同態(tài)度，只會導(dǎo)致在現(xiàn)金和特定風(fēng)險資產(chǎn)組合之間不同的結(jié)合。

　　馬科維茨——托賓的理論不是很實用。具體來說，估計多樣化帶來的好處，需要實踐者計算每一個資產(chǎn)組合回報的方差。在威廉·夏普（ 1961年，1964年）和約翰·林特納（1965年）的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中，他們證明了通過計算每種資產(chǎn)相對一般市場指數(shù)的方差可以達到同樣效果，從而解決了這一實際困難。利用電腦的計算能力來演算減少后的項目（“beta”）， 最佳投資組合選擇在電腦輔助下變得可行。不不不久之后實踐者就接受了CAPM模型。

　　一個替代方法是羅伯特·默頓提出的“跨CAPM模型”（1973年）（ICAPM ）。默頓的方法和理性預(yù)期假設(shè)引出了考克斯，英格索爾和羅斯（ 1985年）的資產(chǎn)價格偏微分方程式，而且也許只有一步之遙，也引出了羅伯特·盧卡斯的資產(chǎn)定價理論（1978）。

　　更有趣的替代理論是斯蒂芬·羅斯的“套利定價理論”（APT）（ 1976年）。史蒂芬·羅斯的APT方法脫離了CAPM模型的風(fēng)險與回報邏輯，將“利用套期定價”的概念利用到了最大限度。正如羅斯本人指出的，套利理論推理并非他的這一理論的獨特之處，實際上它是幾乎所有的金融理論的基本邏輯和方法。以下著名金融定理說明了羅斯的觀點。

　　費舍爾·布萊克、邁倫·斯科爾斯（1973）和羅伯特·默頓（1973）的著名理論——期權(quán)定價大量依賴于使用套利推理。直觀的，如果期權(quán)的回報選擇可由一個投資組合或其他資產(chǎn)復(fù)制，那么期權(quán)的價值必須等于投資組合的價值，否則會有套利的機會。套利邏輯也被M.哈里森、戴維.M.克雷普斯 （ 1979年）和達瑞爾·達菲（DarrellDuffie）、黃奇輔（ 1985年）用來衡量多期限（如“永續(xù)”）的證券的價值。所有這一切都滲透到新瓦爾拉斯理論的資產(chǎn)市場的一般均衡 （完全和不完全）中，這些理論由羅伊(Radner) （ 1967年， 1968年， 1972年） ，奧利弗.D. 哈特 （ 1975年）發(fā)展，并在此之后被許多人發(fā)展。

　　著名的莫迪里阿尼——米勒定理（或“MM定理”）對企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)和公司價值的不相關(guān)性理論也運用了套利邏輯。佛朗哥·莫迪利亞尼和默頓·米勒（1958年，1963年）的這個著名定理實際上可以被認為是歐文·費雪原創(chuàng)的“分離定理 ”（ 1930年）的一個延伸。實際上，費雪指出，有充分和有效的資本市場，企業(yè)家擁有的企業(yè)的生產(chǎn)決策應(yīng)該獨立于企業(yè)家本人跨期消費的決定。這也就是說，公司利潤最大化的生產(chǎn)計劃將不受其所有者借/貸決定影響，即生產(chǎn)計劃獨立于融資決策。

　　莫迪里阿尼，默頓·米勒通過套利邏輯擴展了這一主張。從資產(chǎn)的角度看公司，如果財務(wù)狀況不同的企業(yè)的基本生產(chǎn)計劃相同的，那么這些公司的市場價值將是相同的，因為如果不是這樣，將可出現(xiàn)一個套利機會。因此，無論公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)狀況如何，套利使得企業(yè)價值必然相同。