額度紛紛告急 溢價率飆升

　　還有多少QDII套利可以復制

　　全球經濟風云變化，原油價格大幅波動，資金涌入大宗商品類QDII基金的同時，國內 QDII LOF基金也在衍生出多樣化的套利模式。一般而言，標的資產價格大幅波動，往往會使得QDII LOF基金凈值和價格出現(xiàn)偏離，在場外申購和場內交易渠道均暢通的情況下，投資者可通過對大幅溢價套利而賺取相對穩(wěn)定收益。近一段時間，一些投資者通過階段性套利高溢價的資源類QDII LOF，獲得了不錯的利潤。

　　然而，在配置熱情日益高漲的助推下，相關QDII基金外匯額度告罄使得上述套利難以繼續(xù)，進而衍生出了另外一種投資模式——申購尚未暫停申購的QDII基金，等待其因外匯額度受限而暫停申購繼而溢價率飆升，從而復制目前華寶油氣已經出現(xiàn)的10.53%溢價收益。不過，記者分析發(fā)現(xiàn)，華寶油氣的套利模式復制并不容易，投資者還需警惕其中風險。

　　溢價率持續(xù)飆升

　　近期，受全球股市低迷影響，國際石油、黃金、大宗商品受到資金關注，在人民幣貶值預期的驅動下，相關的QDII主題基金頗受投資者青睞。

　　在反轉預期支撐下，多只QDII LOF 基金價格與凈值出現(xiàn)了明顯偏離。大量投資者在二級市場上買入，使得相關QDII LOF基金價格快速上漲，而與國際原油等指數掛鉤的相關基金指數并未即刻展現(xiàn)出上漲態(tài)勢，上周，華寶油氣、國泰商品等基金均出現(xiàn)了兩位數的溢價率。2月15日~26日，早已暫停申購的華寶油氣的溢價率一直在10%以上，2月19日甚至高達18.68%。

　　如此高的溢價率很快被國內投資者注意并參與。其大多在場內申購基金份額，待份額到賬后迅速在市場賣出，獲取價格高于凈值的部分。

　　以國泰商品為例，投資者T日申購后，T+2日到賬確認份額，T+3日即可在開盤后完成賣出。

　　簡單易行的模式很快得到了市場的追捧，大量國內投資者在場內申購，待數日之后場內賣出，賺取確定性收益。有網友曬出，3個交易日參與套利，獲得超過3個百分點的收益。

　　然而，在大量申購面前，有外匯額度限制的QDII LOF基金并未出現(xiàn)溢價率回調，反而是因外匯額度告罄而不得不限購甚至暫停申購。上周三，就有多家基金公告停止場內申購。在一級市場無法申購的情況下，資金涌入二級市場，導致溢價率節(jié)節(jié)攀升。

　　華寶油氣溢價率的大幅上揚，讓部分資金認為此現(xiàn)象可復制到其他基金，這也是近期大宗商品類基金場內份額大幅增加的重要原因。

　　事實上，在全球資產配置的環(huán)境下，各家基金公司的額度都非常緊俏，不少基金公司的QDII額度已經用完，業(yè)內人士預計，接下來QDII產品限制大額申購甚至關閉申購的數量會越來越多。

　　華寶油氣套利模式

　　難以持續(xù)復制

　　在火熱行情和套利吸引下，石油基金、易方達黃金主題基金也趁機將場內申購費降低為0，進一步鼓勵投資者場內套利，以擴大場內的市場份額。

　　有投資者看好未來QDII LOF基金暫停申購后的行情，在預期大宗商品、黃金后市仍會受到追捧的情況下，相關基金產品后市同樣存在溢價空間。因此可以選擇先期場內申購相關產品份額，待其外匯額度用盡從而暫停申購后，以較高的溢價率從場內市場賣出，復制華寶油氣的模式，賺取高額收益。

　　值得注意的是，此種操作已不是慣常意義上的“套利操作”，在當前原油價格仍在大幅波動的情況下，其中系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險也值得注意。

　　首先，買入必須面對非系統(tǒng)性風險。QDII LOF 基金原本的機制設計就是利用套利機制平衡即期和遠期的風險收益，一旦暫停申購，套利機制被關閉，其價格與凈值的偏離幅度也會因此而加大，從而導致投資波動增加。

　　其次，QDII LOF 基金往往對標原油等大宗商品指數，價格和凈值之間的溢價率擴大，很有可能不是來源于二級市場投資者的大量買入，而是基金凈值對標指數的突然下跌，而這對于前期完成申購并持倉的投資者來說，將遭遇凈值的縮水，即便溢價率不變，同樣需要承受損失。

　　再次，對于凈值存在時滯、到賬需要時間的QDII LOF 基金來說，“場內申購，二級市場賣出”并不是完全的無風險套利，一旦市場出現(xiàn)較大波動，很有可能將原本的溢價率吞噬，或者出現(xiàn)市場整體下跌導致溢價率依然存在但卻遭遇價格虧損的局面。