"行業(yè)里有漏洞，票據的資金挪用不少，但是做這行當?shù)娜硕贾�道這錢是不能亂用，干這行的人一般都有點身家，他不會亂搞，如果把錢融出來，只是做票據和理財，流動性強，不會出問題。當政策收緊銀行不讓做，大不了還掉這筆票據弄出來的錢。但是如果挪用去做股市等風險高

　　在股市跌跌不休的同時，票據亂象的持續(xù)曝光，并牽涉股市，這讓投資者憂慮更甚。

　　近期票據案件揭開了票據亂象的一角，而1月28日彭博新聞社又曝出：中信銀行蘭州分行去年發(fā)生9億-10億元騙取票據承兌案，該案去年第四季度因股市下跌而暴露出來。

　　票據融資熱潮始于2014年4季度，當時票據貼現(xiàn)余額暴增，從2012-2014年2-2.5萬億猛增至2015年3季度的4.3萬億。

　　而不合常理的是：作為貿易雙方支付工具的票據余額暴增時，卻正是國內外貿易趨冷時。

　　那么，大量票據的錢是不是流向了股市？中信建投的銀行業(yè)分析師楊榮的研究認為，票據貼現(xiàn)余額與上證指數(shù)有強烈的正相關性，并認為"票據貼現(xiàn)進入股市估計并非個案"。

　　票據案引發(fā)嚴查非法資金，有擔憂認為票據業(yè)務整頓清理會造成大量資金流出股市。媒體報道指，目前各家銀行的紙票業(yè)務均已暫停，電票業(yè)務仍少量在做。事實上，暫停相關票據業(yè)務會一定程度上收緊流動性，以珠三角6個月票據的直貼利率為例，1月4日-28日之間票據直貼利率上漲幅度達131BP。

　　隨著票據業(yè)務整頓清理趨嚴，收緊的流動性是否會引發(fā)股市進一步暴跌？

　　票據貼現(xiàn)流向股市不多

　　票據亂象要從近年興起的"神奇"的票據功能說起。銀行承兌匯票，這原本是一種解決貿易雙方信任問題的支付工具（帶融資功能），最后卻成了中小企業(yè)的純融資工具。

　　東方證券銀行分析師王劍用例子解釋了票據市場動作過程：

　　A公司向B公司購貨，約定價款100萬元，但暫時沒錢，想賒賬。B公司可以接收賒賬，但不確定A公司未來會不會如約付錢。因此，A公司就向銀行申請開立銀行承兌匯票，然后把這張票據交給B公司。這張票據的意思是：到期后（比如6個月后）銀行見票即付100萬元。

　　B公司收到票據后，可以到期后到銀行兌付。但如果還沒到期（比如還剩3個月），要用資金了，則可把這票據"賣"給另一家銀行，提前拿到資金，這就是票據貼現(xiàn)業(yè)務。

　　對于這家貼現(xiàn)銀行，則相當于放出一筆"貸款"，這筆貸款是以票據為抵押的。待到票據到期后，貼現(xiàn)銀行去開票銀行兌付100萬元。

　　以上都是正常業(yè)務。后來，這一業(yè)務慢慢變味。

　　變味的關鍵在貼現(xiàn)。企業(yè)拿到票據，可以找別的銀行貼現(xiàn)成資金。

　　按規(guī)定，開票據要有真實貿易。"提交給銀行的資料都有貿易背景，只不過大部分是不真實的，融資票大概占到70%-80%，這個市場都知道這個問題。"一位熟悉票據的銀行業(yè)人士莊明（化名）告訴21世紀經濟報道記者。

　　那么，怎么把錢套出來呢？

　　莊明介紹："很簡單，隨便找個企業(yè)開個商票，再找個直貼行，直貼行可能是某大行的代理行，然后通過該大行背書轉走票據，把錢套出來。"

　　而套出來的錢又投向哪里？

　　"流向股市的不會多。"莊明表示，"行業(yè)里有漏洞，票據的資金挪用不少，但是做這行當?shù)娜硕贾�道這錢是不能亂用，干這行的人一般都有點身家，他不會亂搞，如果把錢融出來，只是做票據和理財，流動性強，不會出問題。當政策收緊銀行不讓做，大不了還掉這筆票據弄出來的錢。但是如果挪用去做股市等風險高的投資，一旦還不起，就會出現(xiàn)窟窿。"

　　事實上，在監(jiān)管上，票據的不真實貿易漏洞難堵，因為融資方平倉資金不出問題的情況下，核查難度較大。

　　"票據出來的錢好些是投到票據或理財去了。比如，他們在銀行買理財產品，再通過質押、開銀票、套現(xiàn)等來賺差價，年回報有10%-20%，票據的價格才2%-3%，有很大的利潤空間，而且沒風險。"莊明說。"這種方式理財?shù)氖找婧芨�，又基本沒有風險。當然股票誘惑太大了時，也不排除有人挪去炒股票，這些是‘無畏’的人。"

　　莊明認為不需擔心票據風險的同類案件大量爆發(fā)對股市的影響，"這是個案，這個事件中，專業(yè)的票販子跟銀行合作才能做得到，這類型的資金進入股市不會超過幾百億，估計有幾百億都多了。"

　　中央財經大學金融學院教授郭田勇(微博)也告訴21世紀經濟報道記者，農行票據違規(guī)事件問題出在票據保管環(huán)節(jié)，屬于操作風險，不具有普遍性，對股市影響不大。

　　整頓清理短期或影響流動性

　　但銀行票據風險事件以另一種形式影響市場。那就是監(jiān)管開始日益趨嚴。

　　事實上，目前票據的流轉很多操作不合規(guī)，目前大行已開始排查票據業(yè)務風險，暫停相關票據業(yè)務。這使得相關票據業(yè)務一定程度上收緊流動性，萬德數(shù)據顯示，珠三角6個月票據的直貼利率（月息）1月4日時為2.55‰，在1月28日達到3.65‰，經計算上漲幅度為131BP[計算方式為（3.65‰-2.55‰）×12×10]，票據利率的上漲短期對流動性產生一定影響。

　　2015年12月底，銀監(jiān)會下發(fā)203號文，對票據業(yè)務風險作出提示，對通過票據轉貼現(xiàn)手段消減資本占用、掩蓋信用風險、創(chuàng)新"票據代理"規(guī)避監(jiān)管等7種典型問題進行了提示，強調將"低風險"業(yè)務全口徑納入統(tǒng)一授信范圍，禁止辦理無真實貿易背景的票據業(yè)務。

　　"監(jiān)管部門去年就開始堵了。票據這個市場近年形成的游戲規(guī)則有人為漏洞。"莊明表示。"直貼行第一手背書很關鍵，沒人給他背書就轉不出來了。直貼行從哪來？票據里存在代理行，這些代理行把賬戶開到大行去做，代理行出現(xiàn)人為失控，人民銀行去年在查這個問題，只要杜絕代理行的漏洞，就不存在后面的問題了。"

　　莊明表示，當票據市場規(guī)范清理整頓時，可能會出現(xiàn)違規(guī)使用的資金銜接不上了，"以前還有漏洞可以銜上，現(xiàn)在銜不上了�？赡軙�曝出一些票據案"。但由于票據兌付不會集中到期，期限錯開，所以票據案不會集中爆發(fā)。

　　廣發(fā)證券資深銀行分析師沐華接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，此類案件發(fā)生的一個重要原因是票據業(yè)務電子化程度低，仍存在手工交驗環(huán)節(jié)，有空可鉆，接下來的監(jiān)管會加快推進票據業(yè)務電子化，加強對票據業(yè)務的流程監(jiān)控。

　　沐華認為，由于票據貼現(xiàn)計入貸款額度，帶有放杠桿效應，監(jiān)管排查規(guī)范票據業(yè)務可能引起相應資金收縮，對資金面和股市料將形成壓力。

　　楊榮在研報中也表示，事發(fā)后監(jiān)管更趨嚴厲，金融系統(tǒng)會大力清查，尤其涉及股市資金。預計銀行業(yè)馬上會啟動票據業(yè)務全面自查。銀行自查需一段時間，其間金額較大的黑天鵝案件或逐漸暴露，銀行利潤也可能受到影響。

　　楊榮預計，"相關違規(guī)資金猶如驚弓之鳥，為及早平倉脫身或提前賣出相關資產（由于票據融資期限較短，投資資產流動性通常較強）。股市、債市可能因此面臨短期資金外流。"

　　不過，銀行票據只有6個月期限，倒推回去，只有去年7月以后的資金才可能留在股市，而當時股市已出現(xiàn)大幅下跌，票據資金挪入股市的吸引力不足。而媒體報道的數(shù)據也顯示，票據融資2015年下半年增長11%（注：全年為73%），未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降了1.09萬億元，去年7月份之后票據融資下降明顯，說明票據資金進入股市的資金也不會太多。