鑄造行業(yè)是許多產(chǎn)品和高端技術(shù)裝備的基礎(chǔ)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。近日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了山西華翔集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山西華翔集團(tuán)”)首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)。時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，山西華翔集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴(lài)大客戶且對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)投入不足，造成營(yíng)業(yè)收入增速和毛利率不斷下滑;此外，該公司的負(fù)債水平較高而償債能力較低，存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄�且債�?wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

　　圖1:2016-2018年山西華翔集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入和毛利率圖2:2016-2018年山西華翔集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率

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　　圖3:2016-2018年山西華翔集團(tuán)的流動(dòng)比率情況圖4:2016-2018年山西華翔集團(tuán)的速動(dòng)比率情況

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　　近三年，山西華翔集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入增速和主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均持續(xù)下降。據(jù)其招股書(shū)披露，如圖1所示，2016-2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為13.08億元、16.86億元和19.96億元，2018年的營(yíng)業(yè)收入增速為18.39%，遠(yuǎn)低于2017年的28.90%，營(yíng)業(yè)收入增速同比下滑超10個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)，2016-2018年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.93%、25.11%和22.02%，毛利率逐年下滑3個(gè)百分點(diǎn)左右。時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，山西華翔集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入增速和毛利率均不斷下滑，說(shuō)明該企業(yè)的發(fā)展能力和盈利能力都在逐漸變?nèi)�。而在這種情況下，該企業(yè)不斷增長(zhǎng)的負(fù)債將會(huì)給財(cái)務(wù)狀況造成很大的壓力。

　　如圖2所示，2016-2018年山西華翔集團(tuán)的總負(fù)債分別為9.84億元、9.55億元和11.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.60%、53.10%和52.54%，而同行業(yè)可比公司的同期資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為45.02%、30.64%和35.04%。時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，雖然山西華翔集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿有所降低，但其資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行10個(gè)百分點(diǎn)左右，仍處于行業(yè)高位。而隨著山西華翔集團(tuán)的負(fù)債逐漸增加，該企業(yè)的償債能力卻持續(xù)承壓。

　　這里我們引入“流動(dòng)比率”和“速動(dòng)比率”這兩個(gè)常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)該企業(yè)的償債能力。其中，流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，用來(lái)衡量企業(yè)的變現(xiàn)能力對(duì)短期債務(wù)的覆蓋情況;速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費(fèi)用)/流動(dòng)負(fù)債，用來(lái)衡量企業(yè)可以直接償付短期債務(wù)的能力。如圖3和圖4所示，2017年和2018年山西華翔集團(tuán)的流動(dòng)比率分別為1.32和1.38，而可比同行的均值為2.56和2.07;同時(shí)，2017年和2018年山西華翔集團(tuán)的速動(dòng)比率分別為1.05和1.04，而可比同行的均值為1.97和1.51，可見(jiàn)，該公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，償債能力低于行業(yè)均等水平，存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，山西華翔集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入增速和毛利率雙雙下滑，而這些與該企業(yè)的業(yè)務(wù)模式有很大關(guān)系。

　　業(yè)務(wù)方面：缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品

　　表1:2016-2018年山西華翔集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化情況

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　　表2:2016-2018年山西華翔集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重情況

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　　鑄造行業(yè)主要服務(wù)于現(xiàn)代制造業(yè)，目前我國(guó)的鑄造件產(chǎn)量世界第一，但企業(yè)在產(chǎn)能效率和生產(chǎn)效率等方面仍落后于德國(guó)、美國(guó)和日本等制造業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，并且高技術(shù)和高附加值的鑄造件產(chǎn)品仍較少。據(jù)招股書(shū)披露，山西華翔集團(tuán)主要從事白色家電、工程機(jī)械和汽車(chē)制造的各類(lèi)金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，該公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且依賴(lài)大客戶，其產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用投入少，缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品。

　　山西華翔集團(tuán)的業(yè)務(wù)十分依賴(lài)大客戶，據(jù)招股書(shū)披露，2016-2018年該公司的前五客戶占營(yíng)業(yè)收入比例分別為65.25%、60.26%和53.39%，下游客戶的議價(jià)能力強(qiáng)，如與格力電器、美的集團(tuán)、豐田集團(tuán)等均是采用“賒銷(xiāo)采購(gòu)”的業(yè)務(wù)模式，不僅造成該公司的應(yīng)收款項(xiàng)占比較高，給其資金流動(dòng)和償債能力都造成較大的壓力;而且客戶集中度較高還給其經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，若主要客戶對(duì)該公司的產(chǎn)品需求量下降或終止合作，則會(huì)對(duì)山西華翔集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大不利影響。

　　同時(shí)，山西華翔集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品。如表1所示，近三年，公司來(lái)源于壓縮機(jī)零部件、工程機(jī)械零部件和汽車(chē)零部件的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入的96%以上，而壓縮機(jī)零部件和工程機(jī)械零部件的毛利率相對(duì)較低并且還在逐年下滑。如表2所示，該公司目前尚缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品，然而其在研發(fā)費(fèi)用的投入比例卻在逐漸降低。2016-2018年山西華翔集團(tuán)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.69%、4.78%和4.12%，研發(fā)投入比例在逐年降低。

　　綜上所述，時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，山西華翔集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且依賴(lài)大客戶，對(duì)下游的議價(jià)能力低，造成該公司的應(yīng)收款項(xiàng)較高，給其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和償債能力都造成較大的壓力;同時(shí)，其產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用投入少，缺乏高毛利率的核心產(chǎn)品，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速和毛利率不斷下滑。我國(guó)的鑄造業(yè)整體起步較晚，面臨的內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，企業(yè)擁有過(guò)硬的核心技術(shù)才能在市場(chǎng)上具有更多的話語(yǔ)權(quán)。