即將過去的2018年對洛娃科技實業(yè)集團有限公司（以下簡稱“洛娃集團”）董事長胡克勤來說，是奔波于銀行、券商等金融機構(gòu)之間最多的一年。

　　潮水退去，信用緊縮，再融資受阻時，“北京民營企業(yè)百強榜單”之一、集乳業(yè)、日化于一體的非上市民營企業(yè)集團——洛娃集團在2018年的冬天也卷入債券違約風(fēng)波。

　　12月6日，上海清算所公布仍未足額收到洛娃集團支付的17洛娃科技CP001付息資金。次日，洛娃集團稱“不晚于12月20日償付17洛娃科技CP001剩余本金”。但洛娃債券投資人似不“買賬”。這之前，一位投資人對經(jīng)濟觀察報說，“公司常駐上海，因為洛娃債券出現(xiàn)違約，已經(jīng)做好訴訟的準備�！睋�(jù)記者了解，自違約事件發(fā)生后，洛娃集團的總部投資人便摩肩接踵。

　　12月20日，洛娃集團公告了一系列償債方案。其中包括引進戰(zhàn)略投資者出讓股權(quán)，尋求政府幫助，以不動產(chǎn)抵押等等。

　　不過，償債方案“遲到”15天后，債券持有人對企業(yè)償債的希望與信心有多大呢？洛娃集團債券違約的原因何在？為何突遭銀行斷貸？其“靚麗”的財務(wù)背后隱藏了什么？胡克勤能否力挽狂瀾，使之度過難關(guān)?

　　“銀行緣何斷貸”

　　12月18日，當(dāng)記者第三次來到洛娃集團總部北京望京的洛娃大廈時，洛娃集團高管仍在大堂與金融機構(gòu)的工作人員交談，異常忙碌。據(jù)悉，這是她近兩周的一種工作常態(tài)。

　　該高管在接受記者采訪時表示：“因為17洛娃科技CP001觸發(fā)了公司其他債券交叉違約條款，對公司而言，還款壓力加大，暫時無法償付17洛娃科技CP001的剩余本金。洛娃集團計劃擬出讓集團旗下全資子公司，北京洛娃日化有限公司與北京雙娃乳業(yè)有限公司的股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者，計劃開放35%-70%的股權(quán)，以出讓股權(quán)的方式獲取償債資金�！边@也是償債方案之一。

　　對于企業(yè)而言，企業(yè)控制權(quán)始終是企業(yè)創(chuàng)始人的最重要堅守，然而，該高管對記者補充稱：“有必要的話，洛娃集團甚至可以出讓絕對控制權(quán)。”此前，12月8日，胡克勤在接受記者專訪時透露，面對此次償債壓力，公司也打算引進戰(zhàn)略投資者；但其語氣中透露出很多不舍與無奈。

　　似乎這一切對于胡克勤來說，頗為意外。2018年10月洛娃集團剛剛進入“2018北京民企百強”榜單之中，2018年6月，洛娃集團全資子公司洛娃日化還榮獲“2017年度中國輕工業(yè)專項能力百強企業(yè)”榮譽稱號。而他本人還是全國政協(xié)委員之一。

　　12月8日，一個普通的周日，胡克勤開了一整天的會議后，下午5點左右他匆忙走進會議室接受記者專訪，期間他電話不斷，時不時低頭看看手機信息，像是擔(dān)心錯過什么重要信息。胡克勤對記者表示，為企業(yè)保證正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)，12月7日他也開了一整天的會，直到下午8點。

　　面對記者的提問，他感慨道，由于信用收緊，2018年將近一整年都在金融機構(gòu)之間奔波，盡全力在幫企業(yè)做融資。

　　針對此次集團出現(xiàn)債券違約的原因，胡克勤對記者稱：“此次債券未能及時兌付，主要是因為在17洛娃科技CP001兌付之前，公司已經(jīng)與一家銀行簽署了貸款合同，但是，在用款時該銀行突然稱暫時不能撥付放款資金，導(dǎo)致企業(yè)在融資過程中猝不及防。”

　　胡克勤對記者補充稱，2018年開始，感覺企業(yè)再融資的“總閘門”突然被切斷，民營企業(yè)尤其如此。尤其是，一些銀行業(yè)金融機構(gòu)對信貸員實行不良貸款“終身追責(zé)制”的問題，許多民營企業(yè)更是得不到貸款。

　　但洛娃集團突然遭銀行斷貸背后有何蹊蹺？為何簽署了貸款合同卻又突然終止貸款？

　　據(jù)記者采訪確認，此前突然給洛娃集團抽貸的銀行為錦州銀行股份有限公司北京分行。12月20日下午記者致電錦州銀行股份有限公司北京分行，對方對記者稱：“洛娃集團確實為公司客戶，需要了解下情況再做回復(fù)�！�

　　12月21日上午10點左右，錦州銀行股份有限公司北京分行相關(guān)負責(zé)人對記者稱：“確實與洛娃集團有過溝通，但是因為出于業(yè)務(wù)層面的保密協(xié)議，不便對外公開披露原因�！�

　　記者再次就針對錦州銀行為何對于洛娃集團突然斷貸詢問上述高管原因，上述高管沒有否認，并對記者表示：“我們也不知道��！”

　　另據(jù)一位了解洛娃集團債券情況銀行的知情人士李楠（化名）對記者表示：“錦州銀行內(nèi)部已經(jīng)同意發(fā)放貸款，審批也都下來了，但是銀行暫時沒有額度，貸款也暫時沒有下來。”

　　此外李楠對記者表示，在洛娃集團出現(xiàn)違約前夕，洛娃集團曾向多家銀行透露出貸款的意愿，但似乎都不太順利。

　　國泰君安報告分析指出，洛娃集團的銀行借款規(guī)模小，且借款偏短期，幾乎沒有長期信貸額度。銀行借款集中在洛娃日化和雙娃乳業(yè)，形式以抵押貸款為主，由母公司擔(dān)保。截至2018年6月末，銀行總授信額度為25.23億，已使用19.60億，剩余額度不多。

　　此外，國泰君安稱，異常之處在于，銀行借款相對于發(fā)行債券而言融資成本更低，流程也更簡潔，洛娃科技舍近求遠進行債券融資，其根本原因可能是公司在銀行信用評價體系中分數(shù)不高，銀行方不愿提高授信額度，承擔(dān)風(fēng)險。如果洛娃科技的財務(wù)情況屬實，信息披露完全，銀行沒有理由態(tài)度如此謹慎。這背后可能已經(jīng)反映了一些問題。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)存疑？

　　牽一發(fā)而動全身，洛娃集團債券出現(xiàn)違約后，債券投資人無比焦急。據(jù)記者了解，12月20日，數(shù)十名洛娃集團債券的投資者來到洛娃集團的總部洛娃大廈“催債”。

　　其中洛娃集團債券發(fā)行的一位主承銷商甚至對記者稱，在12月20日，即17洛娃科技CP001還款日當(dāng)天，胡克勤及公司財務(wù)總竟然聯(lián)系不上。

　　而且，對于洛娃集團公布的償債方案，債券持有人似乎并不認可。一位債券持有人對記者曾表示：“根據(jù)洛娃集團財務(wù)報表披露，截至2018年6月末，公司變現(xiàn)能力較強的資產(chǎn)有未受限的貨幣資金43.85億，請問為何有公司賬上有40多億元的貨幣資金，卻還不起3億元的違約債券呢？”

　　該投資人直指洛娃集團的財務(wù)數(shù)據(jù)。而據(jù)記者了解，洛娃集團的財務(wù)數(shù)據(jù)并不是一個投資者的疑惑，也是眾多投資者的疑惑，為何賬上有錢卻不還債？成為最大的疑慮點。

　　截至2018年9月末，公司總有息債務(wù)規(guī)模為62.42億，其中短期借款8.16億，長期借款0.14億，應(yīng)付債券54.12億�？梢钥闯霭l(fā)債是洛娃科技最主要的融資途徑，從2014年起公司先后發(fā)行14只債券，目前公司仍有存續(xù)債券6只。

　　但是，根據(jù)洛娃集團歷年財報數(shù)據(jù)看來，洛娃科技各板塊的經(jīng)營情況良好，近五年公司營業(yè)收入穩(wěn)步上升，2015-2017公司營業(yè)收入分別為55.35億、75.52億和81.14億元，雖管理費用、銷售費用有所上升但均在合理范圍內(nèi)，最新2018年三季度報表顯示公司歸屬凈利潤5.92億。且公司經(jīng)營現(xiàn)金流充足，2015-2017公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為13.30億、4.89億和5.45億元。

　　洛娃科技財報上顯示公司貨幣資金充裕，截至2018年9月末，洛娃科技合并報表上貨幣資金有41.50億，占總資產(chǎn)的22.72%，且大部分為銀行存款，受限的借款保證金僅占5.48億。即使是母公司報表層面，貨幣資金仍有28.12億。邏輯上，應(yīng)對本次“17洛娃科技CP001”的3.225億本息償付應(yīng)該綽綽有余，不應(yīng)該發(fā)生違約。

　　國泰君安研究報告分析稱，如果洛娃科技的財務(wù)數(shù)據(jù)真實可信，則公司的自造血能力十分可觀，甚至不使用公司的原有貨幣資金儲備就能兌付債券，不至于出現(xiàn)“17洛娃科技CP001”的違約事件。

　　據(jù)一位接近洛娃集團債券發(fā)行機構(gòu)的人士對記者表示：“洛娃集團財務(wù)總監(jiān)曾被交易商協(xié)會叫去談話，詢問談話為何賬上有40多億卻未償還違約的3億元債券，該財務(wù)總監(jiān)稱海外有20多億暫因條款限制沒辦法使用。”

　　記者向上述高管求證，上述高管對記者稱：“沒有人這么說過�！倍�這又給洛娃集團公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)披上一層面紗。而據(jù)了解，洛娃集團債券違約后，主承銷商將將陸續(xù)召開債券持有人的投資人會議。

　　此外，近年來洛娃集團大規(guī)模境外投資也引起投資者的關(guān)注的質(zhì)疑。據(jù)了解，洛娃科技于2017年進行大量海外兼并收購業(yè)務(wù)，新增子公司11家：洛娃科技收購美國攀柔莎80%股權(quán)和法國夏特拉爾77.34%股權(quán)以擴張日化業(yè)務(wù)；企業(yè)還斥巨資16.22億收購了法國八家企業(yè)的土地以開展粗糧和面粉生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

　　據(jù)記者了解，洛娃集團發(fā)行的多只債券募集資金用途均為“用于償還銀行借款，剩余資金用于補充公司營運資金。”即借新還舊。其中，15洛娃科技PPN001除了借新還舊外，補充原因為“一是滿足投資需要，近年來公司在海內(nèi)外并購及固定資產(chǎn)投資資金需要大”。即公司進行海內(nèi)外并購需要大量資金。

　　但是，胡克勤在接受記者采訪時曾表示，洛娃集團是響應(yīng)國家“一帶一路”戰(zhàn)略的號召走出國門進行投資，而且重點放在了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。

　　而市場似乎對此存疑。國泰君安報告分析指出，洛娃科技于2017年進行大量境外投資，一方面，洛娃科技的境外投資對公司發(fā)展是否有益處值得思考，抑或僅僅是公司實控人胡克勤的個人偏好和投資風(fēng)格；另一方面，由于境外投資的區(qū)域特點，而使審計和信評機構(gòu)追蹤企業(yè)經(jīng)營財務(wù)狀況的難度系數(shù)增大，相關(guān)信息的準確、真實性的審核也愈發(fā)困難。出于以上兩方面的考量，應(yīng)警惕企業(yè)的大規(guī)模境外投資行為，從投資的有效性和必要性入手，分析該投資的合理性和對公司資金占用以及償債能力的影響。

　　胡克勤也對記者感慨：“2017年上半年之前信用環(huán)境明顯較好，發(fā)行債券、銀行貸款都是循環(huán)的，但是從2017年下半年，2018年初開始，信用環(huán)境明顯收緊，感覺企業(yè)再融資的‘總閘門’突然被切斷�！�

　　“洛娃自救”

　　12月20日晚間7點左右，洛娃集團延遲兌付17洛娃科技CP001的公告才在上海清算所披露。部分投資人仍然在洛娃集團總部進行“逼債”的嘗試。

　　此時，聯(lián)合資信已將洛娃集團公司主體的信用評級降為C，降17洛娃科技CP001的債項評級降為D。這意味著洛娃集團不可能在債券市場上進行再融資。

　　而了解洛娃集團債券情況銀行的知情人士李楠對記者稱，洛娃集團目前出現(xiàn)債務(wù)違約，而且有銀行突然給斷貸，估計也很少有銀行再愿意給洛娃集團做融資貸款。

　　資本市場上再融資受限，除了出讓北京洛娃日化有限公司與北京雙娃乳業(yè)有限公司的股權(quán)，洛娃集團還準備了“一攬子”償債方案。

　　首先，洛娃集團準備將旗下不動產(chǎn)進行抵押進行再融資。12月18日，上述高管在接受記者采訪時也表示：“洛娃集團正在以公司目前尚未抵押的經(jīng)營性物業(yè)寫字樓、酒店等進行抵押借款。目前公司未抵押的不動產(chǎn)的賬面價值估值有60億左右，足夠覆蓋公司目前的債務(wù)情況。”

　　12月20日，洛娃集團公告披露也稱，第一，現(xiàn)有未抵押不動產(chǎn)賬面價值59.29億元，此外，考慮到近年來不動產(chǎn)價值整體呈上漲趨勢，實際價值應(yīng)當(dāng)高于賬面值。

　　據(jù)聯(lián)合資信的對于17洛娃科技CP001的跟蹤評級報告指出，截至2017年底，公司非流動資產(chǎn)為88.57億元，同比增長21.86%，主要來自固定資產(chǎn)的增長。從構(gòu)成看，以投資性房地產(chǎn)（占28.62%）、固定資產(chǎn)（占36.15%）和無形資產(chǎn)（占20.33%）為主。截至2017年底，公司投資性房地產(chǎn)為25.35億元，包括集團投資性房地產(chǎn)23.65億元（主要包括洛娃大廈、金潮玉瑪酒店和丫髻山酒店）和子公司北京曉星電腦技術(shù)有限公司投資性房地產(chǎn)1.67億元。

　　此前，上述高管對記者強調(diào)稱：“我們的未抵押資產(chǎn)足以覆蓋全部債務(wù)，清單已經(jīng)提交監(jiān)管機構(gòu)。”

　　第二，洛娃集團披露稱，已經(jīng)積極與政府部門溝通，爭取并得到政府支持經(jīng)過積極溝通，有關(guān)政府部門已經(jīng)啟動對洛娃集團的紓困支持，相關(guān)工作正在進行中。

　　此前，上述高管在接受記者采訪時對記者稱，政府部門工作人員已經(jīng)入駐企業(yè)，前期工作已經(jīng)做完，但紓困基金的具體落地時間沒辦法確認。

　　第三，洛娃集團披露稱，開始在跟國內(nèi)與集團業(yè)務(wù)相關(guān)的一流企業(yè)，包括國際上的知名企業(yè)開始接觸談判引入戰(zhàn)投的工作事項。包括三家國內(nèi)知名的公司，一家國際知名的股權(quán)投資機構(gòu)及政府相關(guān)部門的股權(quán)投資公司。限于保密條款約束，暫時無法公布具體情況。

　　上述高管在接受記者采訪時仍然信心滿滿。12月20日洛娃集團披露償債方案稱，“洛娃集團日化產(chǎn)業(yè)是專注于家庭洗滌和個人護理的專業(yè)企業(yè)集群，是中國環(huán)保洗滌的倡導(dǎo)者和開拓者，”。此外，“雙娃乳業(yè)經(jīng)過近20年發(fā)展，現(xiàn)已成為涵蓋草原、飼草飼料、奶牛養(yǎng)殖、乳粉加工、研發(fā)及終端銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈奶粉企業(yè)，是中國僅有的6家有機嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)之一，并享有完全自主知識產(chǎn)權(quán)�！�

　　然而，即使洛娃集團資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，15天后，洛娃集團姍姍來遲的償債方案似乎令債券持有人失去了信心。

　　據(jù)記者求證獲悉，在洛娃集團違約前夕，洛娃集團美元債持有人會議的會議紀要中稱，12月6日，洛娃集團遭幾家銀行斷貸，戰(zhàn)投計劃將資金撤走。

　　對此，上述高管對記者回復(fù)稱：“對大家重點關(guān)注的問題，會在合適的時間做出說明�！钡�并未做進一步說明。

　　目前洛娃集團存續(xù)債已交叉違約，主承銷商招商證券股份有限公司，浙商證券股份有限公司將陸續(xù)召開債券持有人會議商討下一步兌付措施。李楠也對記者稱，洛娃集團自身財務(wù)狀況披露真假存疑，引進戰(zhàn)略投資者恐也沒那么順利。

　　而對于洛娃集團的“自救”，胡克勤或許應(yīng)先從如何答疑債券持有人開始。