[ 億歐導讀 ] 保監(jiān)會日前發(fā)布《關于征求對保險資產負債管理監(jiān)管規(guī)則的意見及開展行業(yè)測試的通知》，針對復雜利率環(huán)境和市場競爭加劇形勢下，保險業(yè)投資收益波動加大與負債成本剛性的矛盾，在資產負債匹配難度逐漸增加的背景下，推出資產負債管理監(jiān)管。

      【編者按】保險資金投資的一個重要原則就是資產與負債的相互匹配，從保險資金的投資原則和壽險投資需求來看，其長期的投資需求和追求穩(wěn)定的投資回報要求與租賃行業(yè)的投資期限和現(xiàn)金流分布較為匹配。

　　本文首發(fā)于“中國證券報”，作者程竹;經億歐編輯，供行業(yè)人士參考。

　　多數(shù)險企資產負債錯配

　　保監(jiān)會公布的最新數(shù)據顯示，今年上半年，全行業(yè)共實現(xiàn)原保險保費收入23140.15億元，同比增長23.00%;保險業(yè)資產總量16.43萬億元，較年初增長8.69%;資金運用余額144998.87億元，較年初增加11088.19億元，增幅8.28%。

　　越來越龐大的資產聚積，帶來了越來越緊迫的風險管理問題。當前，復雜利率環(huán)境和市場競爭加劇，導致投資收益波動加大與負債成本剛性的矛盾突出，保險業(yè)資產負債匹配難度增大。

　　中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，多數(shù)險企主要通過優(yōu)化資產負債結構，匹配投資資產的期限和對應保險責任日的到期日來管理流動性風險。但普遍存在兩類資產負債久期缺口，第一類是注重長期保障型業(yè)務為主的大型險企，這類險企資產久期與負債久期較長，由于負債平均久期大于資產平均久期，導致久期缺口較大，其資產負債存在一定錯配。

　　泰康保險披露的信息顯示，泰康保險流動性風險主要源于各種賠款，公司資產久期較為穩(wěn)定，但由于保單期限較長，負債久期逐漸增加，2016年久期缺口約為11年，公司面臨一定的再投資風險。從2017年一季度，泰康保險繼續(xù)推進壽險業(yè)務的轉型，銷售長繳費期限、風險保障型的壽險產品，但由于受到資本市場波動的影響，公司投資收益大幅下降，從已公布的2017年一季度泰康保險大類資產配置占比來看，2016年投資凈收益為264.57億元。同比下降45.56%，導致凈利潤為84.00億元，同比下降20.63%，盈利水平波動較大。

　　第二類則是險企資產久期與負債久期較短。前海人壽目前披露的數(shù)據顯示，截至2016年末，公司資產平均久期為3.75年，負債平均久期為5.79年，資產負債久期較短。不過，2016年，前海人壽借款規(guī)模增長，數(shù)據顯示，前海人壽2016年新增短期借款和長期借款共計68.39億元，截至2016年末，公司總債務達126.59億元，較2015年增長118.50%，債務水平大幅上升，同時保單退保增多，加大了流動性管理的難度。

　　仍以傳統(tǒng)險和萬能險為主的天安人壽，久期缺口也在逐漸擴大，2016年缺口為2.24年，從天安人壽已公布的規(guī)模收入渠道構成的數(shù)據顯示，2016年傳統(tǒng)險的規(guī)模保費占比下降10.67個百分點后，又提升至2017年1季度59.45%，萬能險占比則從2016年的50.99%回落至39.06%，公司面臨再投資風險較大，業(yè)務結構存在較大波動性。

　　在財險方面，中華聯(lián)合財險截至2016年末負債久期缺口為0.82年，錯配風險較小。不過，公司保險和投資業(yè)務收入均出現(xiàn)下滑，主要是源于公司權益類資產占比較高，受資本市場的波動，權益類資產出現(xiàn)大幅虧損，中華聯(lián)合財險披露的數(shù)據顯示，2016年公司保險業(yè)務收入達到386.93億元，較2015年有所下降;投資收益18.00億元，凈利潤8.81億元，較去年下降了64%。

　　據一位險企資管人士分析稱，由于市場普遍預期利率將長期保持在較低的水平，險企面臨“資產荒”的困境。加之保險產品負債端成本居高不下，很多保險機構都被迫放寬自身的風險容忍度水平，投資于風險更高的資產以獲得收益的持續(xù)增長。

　　低利率暴露資產風險

　　“低利率的市場環(huán)境及經濟增速減緩對整個保險業(yè)的收益與風險的平衡管控提出了更高要求，資產負債管理成為決定保險公司存亡的關鍵準繩�！睒I(yè)內人士指出，利率風險是保險公司面臨的最大風險，對利率期限及資產負債收益匹配的管控能力將直接影響保險公司的盈利能力。

　　“利率影響著保險產品的定價、保險需求、保險公司的投資收益并最終影響著保險公司的盈利能力。但不同險種受利率風險的影響程度有所差異。非壽險的利率敏感性一般低于壽險。因為非壽險中很多都是短期險種，而短期險種通常每年都可以重新定價并且在定價中考慮利率水平的影響，所以其對利率波動的敏感性很小�！卑灿纴喬珔^(qū)精算服務主管合伙人趙曉京指出。

　　趙曉京稱，利率對壽險中儲蓄型等長期險種影響很大，因為投資收益差異是其主要的利潤來源，且很多壽險產品的利率風險難以對沖。如儲蓄型產品往往既包含選擇權又有保證，這種權利使得保單持有人可以在預定條件下暫停支付保費或提高保費支付水平，并同時從期繳和躉繳保費賬戶提取現(xiàn)金，或是有權在保單到期后按原條款延長合同期限。保單持有人行為難以預測，從而導致保險公司很難較為準確地預測未來現(xiàn)金流，因而造成利率風險難以對沖，這樣就加大了利率對于壽險公司的影響，尤其是對儲蓄型等長期險種的影響程度。

　　“當公司經營利差降低甚至出現(xiàn)倒掛時，公司的獲利能力會受到嚴重影響。同時，公司為了抵御低利率帶來的利差損風險，往往會增加對激進資產的投資比例，增加資產的風險暴露，從而會增加保險公司風險的承擔水平，進而可能影響到公司的償付能力�！币晃浑U企資管相關負責人指出。

　　資產負債監(jiān)管勢在必行

　　由于資產負債管理實際操作面臨復雜的情況，涉及的內外部因素很多，總會出現(xiàn)制度和流程規(guī)定不到的地方。譬如股市出現(xiàn)20%的回調，風險管理部門可能會從公司整體償付能力、利潤和流動性等的維度出發(fā)，考慮盡快止損及降低股票占比;而投資管理部門則認為，股票的估值比以前的市場情況更有吸引力，應該保留現(xiàn)在的配置，以及在適當時候增持。

　　針對復雜利率環(huán)境和市場競爭加劇形勢下，保險業(yè)的投資收益波動加大與負債成本剛性的矛盾，保監(jiān)會日前發(fā)布《關于征求對保險資產負債管理監(jiān)管規(guī)則的意見及開展行業(yè)測試的通知》，要求財產險公司和人身險公司分別制定能力評估規(guī)則和量化評估規(guī)則，從長期經濟價值、中期盈利能力、短期流動性和償付能力底線等多個維度，綜合評估資產負債匹配狀況和管理能力，依據評估結果實施差異化監(jiān)管，建立產品監(jiān)管、資金運用監(jiān)管和償付能力監(jiān)管協(xié)調聯(lián)動的長效機制。

　　中泰證券分析師戴志鋒認為，此項制度的推行將有利于保險業(yè)回歸保險本源，發(fā)揮風險管理和保障功能，尤其對于“短債長投”的個別激進公司，制度的“獎優(yōu)懲劣”將會顯現(xiàn)，從而在“償二代”之后進一步規(guī)范保險公司資產負債經營，鼓勵通過長期保障型產品拉長負債久期，同時進一步限制投資端的激進行為，防范個別公司的流動性風險以及行業(yè)的系統(tǒng)性風險。

　　“當前，粗放式的資產負債管理將難以為繼，保險公司應通過精細化的資產負債管理和更高水平的投研分析能力，來獲取穩(wěn)定的增長。”安永精算與風險管理團隊相關負責人表示：“在產品設計上，不同的產品形態(tài)受低利率影響程度也不同，壽險公司的利潤來源于“三差”，死差、費差、利差。當利率下降，利差可能帶來利差損，死差和費差也很可能隨著利率下降都降低甚至為零。所以保險公司應當更加注重承保利潤，在負債端應開發(fā)一些產品，降低公司的資金成本�！�

　　一位險企資管人士建議，未來可以逐步調低產品的保障利率，開發(fā)公司與客戶共同承擔投資風險的保障產品，如投連型兩全保險及年金產品;根據保費來源量身定制保險產品，提升躉繳保費業(yè)務占比;加強保障型壽險及健康險產品開發(fā);積極提升內部管理水平，開發(fā)費率更具吸引力的產品。

　　對于險資投資應對策略，上述險企資管人士指出，可增加固定資產收益投資的多樣性。險企應利用自身可配置的資產投向更加多元化的固定資產，增加投資渠道，從國債投資向非國債轉移，從流動性高的資產向流動性低的資產轉移，但需增強內部資產管理能力，優(yōu)化結構性風險，選擇合適的資產期限配置。還可選擇動態(tài)權益投資策略，保險公司需善于配置資本保障產品，通過使用期權、期貨等動態(tài)對沖策略，在最大化內部對沖效益的同時，努力防范和降低對沖導致的潛在的基差和操作風險。

　　保監(jiān)會相關負責人指出，下一步，對于資產負債匹配狀況好且資產負債管理能力強的公司，適當給予資金運用創(chuàng)新試點、產品試點等政策;對于匹配狀況差且管理能力不強的公司，采取限制投資比例和投資能力申請，限制中短存續(xù)期產品銷售，提高償付能力要求等監(jiān)管措施，通過扶優(yōu)限劣，引導公司主動加強資產負債管理。