陳敏蘭：如果美國(guó)提高部分國(guó)家的關(guān)稅，亞洲各國(guó)可能將加大本國(guó)寬松力度，以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)蔓延所帶來(lái)的損失。

　　亞洲在2017年將呈現(xiàn)更為不同的局面，相較于2016年所處的位置也更加穩(wěn)固有利。更重要的是，在歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的通脹放緩、甚至是通縮之后，亞洲終于開(kāi)始見(jiàn)到通脹回溫的跡象。能源價(jià)格回升、美國(guó)通脹預(yù)期上升，以及該地區(qū)寬松的貨幣政策都有助于亞洲再通脹。與此同時(shí)，大多數(shù)市場(chǎng)的企業(yè)盈利將保持強(qiáng)勁，從而帶動(dòng)貿(mào)易形勢(shì)改善。

　　在大多數(shù)年初之際，由于強(qiáng)勁的基本面和整體趨勢(shì)向好，投資者通常愿意擁抱風(fēng)險(xiǎn)并看好來(lái)年。但今年情況可不一樣：特朗普勝選，歐洲一體化面臨挑戰(zhàn)，以及世界各地日益加劇的地緣政治緊張局勢(shì)，使得即使是最樂(lè)觀的投資者也感到不安。

　　這些風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)破壞亞太地區(qū)的增長(zhǎng)勢(shì)頭?如果很不幸尾部風(fēng)險(xiǎn)以及最悲觀的假設(shè)情景都一一實(shí)現(xiàn)的話，這個(gè)可能性不是沒(méi)有。因此，投資者心中必須警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)這些事件加劇時(shí)要如何有效保護(hù)投資組合作好準(zhǔn)備。

　　不容忽視的議題: 特朗普和貿(mào)易

　　亞洲的商業(yè)周期傳統(tǒng)上受貿(mào)易所驅(qū)動(dòng)。好消息是，美國(guó)和歐盟的進(jìn)口需求已經(jīng)企穩(wěn)并初露增長(zhǎng)跡象，從而推動(dòng)亞洲大多數(shù)市場(chǎng)的出口增長(zhǎng)提速;根據(jù)我們對(duì)該地區(qū)的預(yù)測(cè)，當(dāng)前的出口趨勢(shì)可望帶動(dòng)2017年出口名義增長(zhǎng)10%。

　　但壞消息是，美國(guó)新任總統(tǒng)唐納德·特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義立場(chǎng)，將可能是阻礙今年企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期的潛在威脅。為了改善美國(guó)的貿(mào)易赤字，特朗普打算通過(guò)退出或重新談判貿(mào)易協(xié)議(如北美自由貿(mào)易協(xié)議)和懲罰那些他認(rèn)為是貨幣操縱國(guó)或不公平地支持國(guó)內(nèi)企業(yè)而犧牲美國(guó)工作機(jī)會(huì)的國(guó)家。自他競(jìng)選以來(lái)，不斷有傳媒報(bào)導(dǎo)稱特朗普和他的行政團(tuán)隊(duì)有意全面加征5-20%的進(jìn)口關(guān)稅。

      考慮到中國(guó)與美國(guó)的巨額貿(mào)易順差，中國(guó)有可能成為懲罰性貿(mào)易措施的頭號(hào)目標(biāo)。如果美國(guó)以是否獲得稅收補(bǔ)貼和對(duì)外國(guó)公司的優(yōu)惠貸款作為評(píng)估實(shí)施貿(mào)易限制的標(biāo)準(zhǔn)，那么中國(guó)的工業(yè)、原材料和一些非必需家用品行業(yè)或?qū)⒊蔀楸患诱麝P(guān)稅的首要候選人。美國(guó)也可能關(guān)注貿(mào)易明顯失衡或是出口版圖較廣的工業(yè)部門，例如制造機(jī)械、電氣和電子通信、運(yùn)輸和數(shù)據(jù)處理設(shè)備。

　　如果中國(guó)出口成為美國(guó)貿(mào)易措施的主要焦點(diǎn)，那么臺(tái)灣、韓國(guó)和日本的相關(guān)供應(yīng)鏈將首當(dāng)其沖受到打擊，因?yàn)檫@些市場(chǎng)經(jīng)由中國(guó)最終出口至美國(guó)的占比極高。另一方面，東盟和印度部分地區(qū)將受惠于出口相關(guān)企業(yè)離開(kāi)中國(guó)以及引起的空心化效應(yīng)，這些地區(qū)的出口市場(chǎng)較為分散。

　　地緣政治緊張局勢(shì)和脆弱的歐洲一體化

　　特朗普與自由貿(mào)易主義的糾結(jié)之外，地緣政治緊張局勢(shì)在全球各地不斷升溫，以及民粹主義襲卷歐洲地區(qū)，二者都有可能撼動(dòng)全球金融市場(chǎng)。

　　特朗普的外交方式可能導(dǎo)致中美政治關(guān)系緊張;未來(lái)一年內(nèi)兩個(gè)超級(jí)大國(guó)之間的摩擦可能愈演愈烈。與此同時(shí)，中東地區(qū)的沖突總是存在擦槍走火而升級(jí)的可能性。其他可能讓投資者措手不及并提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的潛在風(fēng)險(xiǎn)還包括，恐怖主義，網(wǎng)絡(luò)攻擊，俄羅斯的擴(kuò)張性外交政策，以及南海爭(zhēng)端等。

　　任何此類發(fā)展都可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成壓力，至少在短期內(nèi)是如此;然而，對(duì)市場(chǎng)的影響視乎事件的嚴(yán)重程度、持續(xù)時(shí)間、發(fā)生地點(diǎn)以及涉入方，因此有可能為時(shí)短暫。在地緣政治緊張局勢(shì)加劇、油價(jià)上漲之際，投資者涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)，如黃金、政府債券和日元。

　　今年歐盟所面臨的挑戰(zhàn)將日益嚴(yán)峻，難民危機(jī)尚未解決，荷蘭、法國(guó)和德國(guó)大選又將接踵而至，意大利也可能提前大選。盡管選舉本身不太可能改變歐洲的整體經(jīng)濟(jì)前景或是影響2017年的公司盈利水平，但確實(shí)可能令歐洲政治格局發(fā)生變化，甚至使整個(gè)歐盟計(jì)劃受到質(zhì)疑。

　　盡管目前看來(lái)這一情景的概率較低，但一旦發(fā)生，可能終將提高歐洲資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。金融股將首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊，而出口相關(guān)行業(yè)則有望受益于歐元走弱。

　　在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易保護(hù)主義升溫的背景下，對(duì)貿(mào)易依賴程度較高的小型開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體(比如新加坡)可能受到最大沖擊。

　　通貨再膨脹來(lái)臨

　　不確定性揮之不去，投資者需要密切關(guān)注政經(jīng)局勢(shì)的發(fā)展，我們的基準(zhǔn)情景是亞洲將繼續(xù)踏入再通脹環(huán)境。如果美國(guó)提高部分國(guó)家的關(guān)稅，亞洲各國(guó)政府很可能將加大本國(guó)寬松力度以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)蔓延所帶來(lái)的損失，尤其是貿(mào)易相關(guān)方面。在通脹升溫的環(huán)境下，投資者應(yīng)如何投資布局?

　　首先，在伴隨著通脹的增長(zhǎng)時(shí)期，股票往往比其他資產(chǎn)更具優(yōu)勢(shì)，能夠取得更佳回報(bào)。在全球戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置中，我們加碼全球和美國(guó)股票。受益于通脹上升的板塊可能包括：美國(guó)和歐元區(qū)能源股、美國(guó)金融股、醫(yī)療保健和科技類股。

　　其次，美國(guó)通脹保值債券(TIPS)的票面價(jià)值隨通脹上升，因此有望受益于美國(guó)通脹預(yù)期的上升，并可成為多元化組合中具吸引力的資產(chǎn)。隨著美國(guó)利率逐步上升，美國(guó)優(yōu)先貸款也應(yīng)帶來(lái)可觀的回報(bào)。

　　第三，歷史來(lái)看，貴金屬向來(lái)受益于實(shí)際收益率下滑。如今，在央行加息速度似乎慢于通脹升幅的情況下，貴金屬有望再度受益。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和工業(yè)需求上升也應(yīng)會(huì)利好鈀和白金。