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匯金系券商整合再次成為焦點(diǎn)。 11月4日晚,早盤(pán)在港交所停牌的中金公司宣布,公司與主要股東中央?yún)R金訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,將從匯金公司收購(gòu)中投證券全部股權(quán),交易的對(duì)價(jià)確定為人民幣167億元。本次交易完成后,中投證券將成為中金公司的全資子公司。此后,中金公司于11月7日復(fù)牌。 11月14日,中金公司公告稱,謹(jǐn)定于2016年12月29日舉行2016年第一次臨時(shí)股東大會(huì),審議建議167億元人民幣收購(gòu)中投證券100%股權(quán)事項(xiàng)。 被外界稱為“沒(méi)落貴族”的中金公司,與中投“攜手”備受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)媒體報(bào)道,中金公司和中投證券現(xiàn)已成立聯(lián)合工作組,本著“穩(wěn)定存量、做大增量”的原則,穩(wěn)步推進(jìn)整合工作,充分嫁接雙方優(yōu)勢(shì)資源,釋放協(xié)同效應(yīng),提高財(cái)務(wù)回報(bào)水平,有效提升股東價(jià)值。而業(yè)務(wù)互補(bǔ)的兩家公司最終的并購(gòu)效果是否能實(shí)現(xiàn)“1+1>2”,仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。 業(yè)務(wù)互補(bǔ) 根據(jù)中金公司披露的詳細(xì)收購(gòu)方案,將以9.95元的發(fā)行價(jià)格,向股東中央?yún)R金發(fā)行16.78億股,來(lái)收購(gòu)中投證券100%股權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)167億元。交易完成后,中央?yún)R金持有中金公司58.58%股權(quán),而中投證券則成為中金公司的全資子公司。 中金公司表示,本次收購(gòu)中投證券的主要原因是,“上市以來(lái)把握市場(chǎng)機(jī)遇及增強(qiáng)其在證券行業(yè)領(lǐng)先地位的良好機(jī)遇”。雙方整合后,整體規(guī)模將顯著擴(kuò)大,主要指標(biāo)躍升至行業(yè)第一梯隊(duì)。本次交易將幫助公司進(jìn)一步夯實(shí)客戶基礎(chǔ),實(shí)現(xiàn)對(duì)大、中、小型企業(yè)及機(jī)構(gòu)、個(gè)人客戶更為深度的覆蓋,構(gòu)建更為均衡的一、二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),顯著增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)的能力,大幅提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。將助推公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,加速實(shí)現(xiàn)打造世界級(jí)一流投資銀行的目標(biāo)。 此次并購(gòu)的雙方均為匯金系券商,目前,匯金公司持有中金公司28.4%的股份,持有中投證券100%的股權(quán),匯金對(duì)兩家券商都具有控股權(quán)。 多位受訪業(yè)內(nèi)人士對(duì)中金中投的并購(gòu)案表示看好,上海一家大型私募合伙人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示:“中金和中投業(yè)務(wù)互補(bǔ),中金強(qiáng)在投行和研究,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較弱,中投則正好可以補(bǔ)足這個(gè)短板。” 根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)2015年底公布的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看,中金公司在資產(chǎn)管理、投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)方面優(yōu)于中投證券。中金2015年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理凈收入4.1億元,券商中排名第24位,中投證券資產(chǎn)管理凈收入1.71億元,排名第36位;中金2015年實(shí)現(xiàn)投資銀行凈收入16.98億元,券商中排名第7位,中投投資銀行凈收入5.23億元,排名第34位;中金2015年實(shí)現(xiàn)證券投資收入16.47億元,券商中排名第22位,中投證券投資收入4.18億元,排名第60位。 但在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,中投實(shí)現(xiàn)58.41億元,在券商中排名第15位,而中金僅實(shí)現(xiàn)凈收入19.28億元,排名38位。根據(jù)2015年的股票交易額計(jì)算,中投證券的市占率為1.64%,比中金高0.48個(gè)百分點(diǎn)。截至2016年上半年,中投證券在28個(gè)省、直轄市和自治區(qū)擁有192個(gè)營(yíng)業(yè)部,而中金公司僅僅在18個(gè)城市擁有20個(gè)營(yíng)業(yè)部。 招銀國(guó)際研報(bào)認(rèn)為,中金并購(gòu)中投后,會(huì)給中金帶來(lái)財(cái)務(wù)及戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)。而中投廣闊的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將會(huì)很好地支持中金在二級(jí)市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)。 能否1+1>2 作為中國(guó)第一家國(guó)有控股的合資投行,中金從一出生便有著“顯赫”的身份。1995年,為了適應(yīng)當(dāng)時(shí)國(guó)企重組改革和融資的需要,中金由國(guó)務(wù)院特批成立。組建中金的兩大股東,分別是摩根士丹利和建設(shè)銀行。 此后,中金最重要的交易都是大型國(guó)企,如中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)鋁業(yè),且三大國(guó)有商業(yè)銀行的上市都由中金做主承銷商。大國(guó)企的超大發(fā)行規(guī)模給中金貢獻(xiàn)了豐厚的利潤(rùn),也鑄就了中金行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位;但與此同時(shí),也是專注大項(xiàng)目的“高大上”路線,成為了中金被擠下神壇的原因之一。 中金公司投行老大的位置在創(chuàng)業(yè)板活躍起來(lái)后,便優(yōu)勢(shì)不再。公開(kāi)資料顯示,2009年之前,中金公司投行收入占總體收入的比重一度高達(dá)70%,當(dāng)年中金的承銷收入為10.9億元,市場(chǎng)份額為20.64%,在亞太區(qū)所有投行中排名第一。隨著2009年投行業(yè)務(wù)發(fā)展放緩,這一比重逐漸下滑。2009年下半年,創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板,當(dāng)年和2010年,中金的承銷、保薦及并購(gòu)重組等財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的凈收入均超過(guò)20億元,在券商行業(yè)中依然處于第一名的位置。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板正式活躍后,2011年,中金的投行業(yè)務(wù)收入滑落至第五,此后,中金再也未能問(wèn)鼎投行業(yè)務(wù),一直保持行業(yè)第五的水平;2015年,其投行業(yè)務(wù)滑落至第七位。 此外,由于中金管理層在人事、企業(yè)文化、與其他外資銀行的關(guān)系方面出現(xiàn)爭(zhēng)議后,摩根士丹利成為中金的被動(dòng)投資者,并于2010年賣掉34.3%的股份。 與鼎盛時(shí)期相比,中金的行業(yè)地位已大打折扣,錯(cuò)過(guò)多個(gè)發(fā)展機(jī)遇的中金迫切需要重新崛起。2015年,在公司成立20周年之際,中金終于實(shí)現(xiàn)了在港股上市;如今,與中投的并購(gòu)在持續(xù)推進(jìn)中,其整合進(jìn)展備受市場(chǎng)關(guān)注。 公開(kāi)資料顯示,中投證券是在重組原南方證券的基礎(chǔ)上,于2005年9月28日在深圳正式成立的。目前,中投證券擁有三家全資控股公司:中投證券(香港)金融控股有限公司,瑞石投資有限公司和中投證券投資有限公司,以及一家控股80%的中投天琪期貨有限公司。 中金在并表中投的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后,有望沖擊券商第一梯隊(duì)。截至2015年底,中金公司總資產(chǎn)達(dá)到941.09億元,如并表中投證券,中金+中投證券總資產(chǎn)達(dá)到1860億元,總資產(chǎn)接近2000億元,在全部上市券商中排名第12位。截至2016年上半年,中金公司的凈資產(chǎn)為170.38億元,中投證券凈資產(chǎn)為147.20億元,合并后凈資產(chǎn)規(guī)?蛇_(dá)到317.58億元。 對(duì)于兩者的合并效果,多位受訪人士認(rèn)為,中金和中投的整合進(jìn)程或比申萬(wàn)宏源的合并更順利!爸型蹲C券是匯金系旗下唯一全資控股的券商,規(guī)模小且無(wú)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì),合并的難度比申萬(wàn)宏源合并應(yīng)該會(huì)相對(duì)小一些,整合進(jìn)度應(yīng)該會(huì)比申萬(wàn)宏源要快!敝行抛C券一位投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出,“但兩家公司是風(fēng)格完全不同的,后續(xù)整合會(huì)有很多問(wèn)題突顯出來(lái),能否1+1>2,還要看整合以后的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。” 整合進(jìn)行時(shí) 值得一提的是,市場(chǎng)上曾流傳過(guò)多次中投證券被兼并收購(gòu)。中投證券的一位投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示:“中投是匯金系唯一的全資控股券商,也相對(duì)較弱勢(shì),這次合并后,可能會(huì)取消中投的‘番號(hào)’! 中金和中投的控股股東匯金公司旗下有多家券商,在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)7年的時(shí)間里,關(guān)于匯金系券商將進(jìn)行平臺(tái)整合的消息就不斷傳出。而其中,中投證券多次傳出可能被其他匯金系券商收購(gòu)。 歷史資料顯示,2011年中投證券高層“大換血”,高層基本調(diào)整到位后,2012年中投證券公司新的領(lǐng)導(dǎo)班子與匯金公司簽訂了《經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書(shū)》。就在2013年,銀河證券上市前夕,再次傳出中投證券可能被銀河證券收購(gòu)的消息。但上述傳言最終并未有進(jìn)一步的結(jié)果。 此前,華泰證券投行人士曾對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出,在“一參一控”尚未解除的情況下,“匯金系券商可能會(huì)進(jìn)一步整合”。實(shí)際上,2013年5月底已是匯金系解決“一參一控”問(wèn)題的最后期限,但當(dāng)時(shí)匯金系仍絕對(duì)控股宏源證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券、銀河證券、中投證券和中金公司,加上參股的券商,“匯金系券商”達(dá)到10家之多。而重組或退出這些券商的股權(quán)成為必然選擇。 此后,市場(chǎng)在2013年底傳出,匯金系券商初步整合框架基本敲定:銀河證券將與中投證券合并,宏源證券將與申銀萬(wàn)國(guó)證券合并。隨后,申萬(wàn)與宏源在2014年確定合并,2015年1月26日,合并后的申萬(wàn)宏源在深交所正式掛牌上市;銀河證券2013年在港交所上市后,目前正在A股的擬IPO隊(duì)列中;而中投最終與中金公司牽手。 不過(guò),以匯金系券商整合第一例申萬(wàn)宏源來(lái)說(shuō),整合后的效果卻并不盡如人意,其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅沒(méi)能保住“一哥”地位,還相繼被其他券商趕超。申銀萬(wàn)國(guó)證券和宏源證券兩家公司在2014年合并,兩家公司2013年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率之和為5.6%,而2016年9月下降至4.4%。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,如果以合并值計(jì)算,2012年申萬(wàn)宏源股票和基金的成交額為3.6383萬(wàn)億元,領(lǐng)先第二名的華泰證券超過(guò)1600億元。但2013年和2014年,華泰證券都將申萬(wàn)宏源證券甩在身后,領(lǐng)先幅度也從大約8%擴(kuò)大至50%以上。此后,在2015年又被中國(guó)銀河證券、海通證券、廣發(fā)證券和國(guó)泰君安證券同時(shí)超越,股票和基金的成交額跌落至第6位。 伴隨著申萬(wàn)宏源合并,中金并購(gòu)中投,匯金系券商的資本圖譜已經(jīng)展現(xiàn)。目前,匯金旗下還擁有銀河證券、中信建投證券等多家金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。而券商的整合是否仍是未來(lái)方向呢?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,未來(lái)無(wú)論出于解決歷史遺留問(wèn)題需要,還是做大規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)力的要求,券商業(yè)并購(gòu)重組潮將持續(xù)。 |
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