2015年11月13日，2015CCTV央視財(cái)經(jīng)論壇暨中國上市公司峰會(huì)系列活動(dòng)在北京舉行。在“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家看經(jīng)濟(jì)”論壇現(xiàn)場，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟發(fā)表演講，就過去兩三年里，市場上對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的誤解，進(jìn)行了分析與解讀。 誤解一，中國的杠桿率過高。
從全球比較來說，應(yīng)該是總體杠桿水平適中，遠(yuǎn)低于美國、日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的杠桿率。2014年末我國整體杠桿率包括金融機(jī)構(gòu)，是四個(gè)部門的，居民部門、政府部門、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)部門的杠桿率總體大約在236%GDP，如果剔除金融部門，中國實(shí)體部門總的杠桿率在217，與之相比美國經(jīng)濟(jì)的整體杠桿率是233，日本經(jīng)濟(jì)是400，英國經(jīng)濟(jì)整體杠桿率是252，法國的經(jīng)濟(jì)杠桿率是281，最有可比性的是日本，因?yàn)槿毡竞椭袊钠占奥识际呛芨叩模啾热毡�，中國還有一倍還可以走，日本400都沒事，中國到450也會(huì)沒事的，何況中國現(xiàn)在是200，這個(gè)總體是不高的，總體是適中的。
但是，中國企業(yè)部門的非金融企業(yè)部門的杠桿率上升比較快，在2008年金融危機(jī)之后，中國有四萬億的刺激計(jì)劃，居民部門的杠桿率上升已經(jīng)達(dá)到35左右，居民部門主要是用來房子的按揭，還有一些車貸和信用卡貸款，這是消費(fèi)性的。政府占的是比較低57.8%，企業(yè)部門是非金融企業(yè)杠桿率，08年以前穩(wěn)定在100以內(nèi)，國際金融危機(jī)之后也刺激，加杠桿速度比較明顯，2008年到2014年期間非金融企業(yè)杠桿率98%提高了近150%，猛增了51左右，如果不考慮地方融資平臺(tái)的債務(wù)，杠桿率只提高了123，接管也上升15，我們230將近40左右的經(jīng)濟(jì)杠桿中，主要企業(yè)部門的杠桿是比較高的，企業(yè)部門杠桿率主要過去六七年增速比較快。
有一個(gè)在財(cái)政領(lǐng)域的黃金法則：你花錢做什么，你花錢是吃了喝了，是消費(fèi)了，沒有積累資產(chǎn)。比如說拉丁美洲國家花錢赤字很多地方?jīng)]有赤字資產(chǎn)，中國無論中央政府，地方政府，花錢的時(shí)候都是購置資產(chǎn)，很多高速公路，地方基礎(chǔ)設(shè)施，很多用了平臺(tái)，平臺(tái)后面有資產(chǎn)，是遵守了地方的法則，我們是債務(wù)上的快，但是我們地方資產(chǎn)還有很多錢，將來把資產(chǎn)變賣一下還債就行了。我們是高，但是我們后面有資產(chǎn)，將來可以通過穩(wěn)增長建立資本的形成和補(bǔ)充機(jī)制等措施形成溫和的去杠桿。
大家也注意到，“十三五”規(guī)劃建議中，有這么一條去杠桿，說明我們很勇敢的認(rèn)識(shí)到了中國經(jīng)濟(jì)整體需要去杠桿，不回避這個(gè)問題。但是去杠桿是個(gè)比較長期的過程，不著急，到日本的400%的時(shí)候我們還有30年，所以這個(gè)不是問題，但是我們?cè)谶@個(gè)過程中，且走且珍惜，且珍惜時(shí)候且去杠桿，這是個(gè)過程。
誤解二，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)過大。
我們的影子銀行與發(fā)達(dá)國家影子銀行有什么不一樣？中國的影子銀行基本是是影子的銀行，而發(fā)達(dá)國家更多是更多脫離銀行體系的非標(biāo)業(yè)務(wù)，或者一定程度的影子銀行，他是以資產(chǎn)證券化回購市場，或者大量承擔(dān)信貸中的以市場為主，而中國是銀行的影子更多的為主，兩者是不一樣的，而發(fā)達(dá)國家很多影子銀行是游離于監(jiān)管之外的，或者監(jiān)管不一定是那么緊密，而我們銀行體系監(jiān)管還是很到位的，特別是2013年國辦發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》這是107號(hào)文，以后一系列的加強(qiáng)信托，理財(cái)業(yè)務(wù)的這種條例規(guī)范，現(xiàn)在影子銀行逐步在收縮。而且當(dāng)然其中也是跟房地產(chǎn)，現(xiàn)在整個(gè)的投資下行有關(guān)系，因?yàn)橛白鱼y行很多是房地產(chǎn)的。
所以影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)沒有那么大了，或者已經(jīng)得到了有些治理。所以要用其他文，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的這種責(zé)任，確立風(fēng)險(xiǎn)和匹配。這個(gè)文出的還是比較及時(shí)的，同時(shí)也給了一定過渡期，加上房地產(chǎn)下行，整體影子銀行不再是危機(jī)到整個(gè)安全的問題了，外界傳的也少了。
誤解三，房地產(chǎn)崩潰。
大家想想全球房地產(chǎn)大部分都出現(xiàn)崩盤的，1991年日本，07年的美國，包括西班牙，包括英國，很多都是房地產(chǎn)崩潰造成的。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是特殊商品，依然很難找定價(jià)，房地產(chǎn)的定價(jià)至今在經(jīng)濟(jì)科學(xué)中是無能為力的，哪怕在美國2006年發(fā)生危機(jī)之前，很多的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測美國房地產(chǎn)都認(rèn)為是健康的，結(jié)果恰恰是房地產(chǎn)出現(xiàn)了問題，往往房地產(chǎn)下行以后，都伴隨著銀行體系的危機(jī)，銀行體系根據(jù)房地產(chǎn)倒逼，太快、太緊了。
而中國是無意之中拆了一個(gè)"核彈"，我們房地產(chǎn)價(jià)格走穩(wěn)，投資從每年20%多已降到4%了，這么大的的下行，但是我們銀行體系，壞賬率沒有來自銀行的按揭，現(xiàn)在銀行壞賬上升，主要是些中小企業(yè)，包括一些個(gè)別大企業(yè)出現(xiàn)的問題，這說明我們很早實(shí)施了宏觀審慎，至少首付有30%的首付，這是一個(gè)了不起的事情。
2014年以后，鎮(zhèn)化率戶籍人口55%，相當(dāng)于日本的50年代，現(xiàn)在中國整體的經(jīng)濟(jì)狀況非常像日本早期，是80年代早期。城鎮(zhèn)化率比這個(gè)更落后，因?yàn)橹袊艽�，地區(qū)差別也很大，所以城鎮(zhèn)化還可以走二十年，走三十年。就可以說每年要再造一個(gè)上海，兩千萬人的上海，所以這個(gè)還是要走的，也是人類水平，終究要從農(nóng)村走到城市，當(dāng)然我們最終的結(jié)果希望能夠就是城鎮(zhèn)化率達(dá)到那么高，可能80%左右就停滯了。
但是至少城鎮(zhèn)化率還在緩慢的走，有這個(gè)城鎮(zhèn)化率每年都有一個(gè)再造上海，三四線房子過剩，就要去庫存，很多農(nóng)民工兄弟可能就到城里來，將來他們就可以購買這些房子，包括棚戶區(qū)改造可以用貨幣化方式，不用新建，而是買現(xiàn)有的方式，給符合資格的棚戶區(qū)的居民，受益者。所以這樣的話，有一個(gè)城鎮(zhèn)化的過程，相對(duì)溫和、緩慢長期的過程。保證我們的房子價(jià)格，無論一線二線三線總體是穩(wěn)的，哪怕三四線也是穩(wěn)的，也不會(huì)出現(xiàn)崩塌，一線還要找，這是一個(gè)非常難得的一個(gè)情況出現(xiàn)。
但是無論如何大家要知道，房地產(chǎn)投資，由于我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)已經(jīng)從25降到4了，預(yù)計(jì)明年會(huì)觸底零，房地產(chǎn)是我們所有產(chǎn)業(yè)的大咖，因?yàn)樗B接著30多個(gè)行業(yè)，所以房地產(chǎn)持續(xù)下行，是我們經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來源之一，但是終于有一天會(huì)下行的，關(guān)鍵下行危機(jī)就是金融穩(wěn)定，下行沒有說金融穩(wěn)定。所以我們得到的好處，是大于下行壓力的。
誤解四，地方債的風(fēng)險(xiǎn)過大。
特別年初，說地方債風(fēng)險(xiǎn)過大了，以前影子銀行不行了，地方債也控制不住了，我們基本上是去年10月份發(fā)了著名的43號(hào)文，關(guān)于加強(qiáng)地方性債務(wù)管理的意見，應(yīng)該說這個(gè)意見，從根本上使地方債將來走出很好的規(guī)范的渠道。
今年8月29號(hào)，十二屆全國人大第16次會(huì)議通過了關(guān)于地方債的上線，給了一個(gè)上線，16萬億，此次就是說控制在100以內(nèi)了，所以16萬億也不算高，中央政府負(fù)債就不算高，但是16萬億還算可以，所以地方債務(wù)以及將來發(fā)布債還是不太容易的，還要看地方的信用，市場認(rèn)可程度。還要有一個(gè)經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)總體不能超過人大的限額。所以地方債務(wù)得到了長期根本的有效治理，這個(gè)很重要，所以沒什么太大風(fēng)險(xiǎn)了，大家看長債，包括這次今年年初做的幾次的債務(wù)置換，也是非常成功的，應(yīng)該說使地方政府償還的整個(gè)的這個(gè)以前的地方個(gè)平臺(tái)，或者地方債務(wù)，銀行貸款，可能下降了將近300個(gè)GP，緩解了早期的以前的借款壓力，同時(shí)整個(gè)上面給峰頂了，當(dāng)然這個(gè)頂也是可以調(diào)整，短期流行性就不存在這個(gè)問題了，所以地方債務(wù)過大也不在于中國的問題。很多國家，包括拉丁美洲國家、土耳其，很多的地方債是共同做的，而中國經(jīng)過過去一年多的努力，地方債得到控制，當(dāng)然也有將來會(huì)帶來一個(gè)地方的再想花錢就不太不容易了，可能本來就不應(yīng)該那么容易。
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