[據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至8月末，境內(nèi)104家基金公司累計管理的貨幣基金資產(chǎn)高達4.53萬億元，較去年末的2.23萬億元的規(guī)模，足足增長了一倍多。]

　　近日，一份中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(下稱“中基協(xié)”)向基金公司等機構(gòu)下發(fā)的有關(guān)調(diào)研T+0贖回服務(wù)業(yè)務(wù)運行情況的通知在業(yè)內(nèi)引起熱議。

　　《第一財經(jīng)日報》記者獲悉，此次中基協(xié)調(diào)研主要針對的對象是貨幣基金。盡管跨境ETF、黃金ETF等品種在二級市場上均實現(xiàn)了T+0回轉(zhuǎn)交易，但在贖回效率上遠遠達不到T+0。貨幣基金之所以能夠?qū)崿F(xiàn)贖回T+0，主要依靠基金公司或銷售機構(gòu)自行墊資兌付投資者。

　　國內(nèi)一家大型基金公司內(nèi)部人士對本報記者稱，中基協(xié)此舉也是正常的例行檢查。在季末、年末等時間點，早先也有過監(jiān)管摸底基金資金運作、應(yīng)對巨額贖回等情況的先例。9月底是三季度末，也是十一黃金周前，從常理推論，此時中基協(xié)進行相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)研，實屬正常。

　　摸底T+0贖回服務(wù)

　　9月18日，中基協(xié)向公募基金公司、銷售機構(gòu)、券商資管機構(gòu)下發(fā)了一份名為《關(guān)于開展行業(yè)T+0快速贖回服務(wù)運行調(diào)研工作的通知》(下稱《調(diào)研通知》)，要求這些機構(gòu)對旗下提供T+0快速贖回服務(wù)的產(chǎn)品情況進行梳理，根據(jù)自身情況設(shè)計壓力測試方案，建立合適的模型對旗下T+0快速贖回服務(wù)的產(chǎn)品的流動性、財務(wù)壓力等方面進行評估。

　　《調(diào)研通知》一經(jīng)下發(fā)到基金公司，便引起了一定的反響。有業(yè)內(nèi)人士稱，在監(jiān)管相繼提高保本基金、分級基金的準(zhǔn)入門檻后，不排除貨幣基金T+0業(yè)務(wù)模式的標(biāo)準(zhǔn)也將被提高。

　　然而，多家基金公司內(nèi)部人士對本報記者稱，從短期而言，中基協(xié)此舉應(yīng)該只是例行檢查，重點檢查基金公司及銷售機構(gòu)的墊資能力是否能應(yīng)對巨額贖回。臨近三季末、十一黃金周，一批機構(gòu)可能會有繳款壓力，市場資金面可能也有趨緊的可能。中基協(xié)此舉也是摸底貨幣基金應(yīng)對贖回的壓力，以免出現(xiàn)流動性危機。

　　一般而言，貨幣基金的持有人從遞交贖回申請到資金到賬，需要2~4個工作日。2012年開始，有基金公司推出“寶寶”類產(chǎn)品模式，通過以墊資形式實現(xiàn)贖回T+0的效率。該產(chǎn)品也因超高的流動性優(yōu)勢獲得投資者青睞，并在業(yè)內(nèi)被普遍效仿。

　　所謂“墊資”，是指為了實現(xiàn)“T+0”即時取現(xiàn)功能，基金公司或銷售機構(gòu)先以自有資金支付給投資者，再等貨幣基金贖回到賬后用來償付其墊資款。據(jù)相關(guān)媒體報道，除銀行系基金公司能依靠渠道優(yōu)勢代為墊資，大部分機構(gòu)均以自有資金先行墊付。中大型基金公司總資產(chǎn)也就在10億至30億元之間，其能承受的墊資規(guī)模有限。有測算顯示，貨幣基金想實現(xiàn)T+0到賬，每百億元的貨基需要基金公司自行墊資10億~20億元。

　　實際上，國內(nèi)貨幣基金行業(yè)的確發(fā)生過流動性問題。兩個月前，位于上海的興業(yè)基金曾上演了一段貨幣基金遭遇巨額贖回的小插曲。公開資料顯示，興業(yè)基金旗下一款名為興業(yè)鑫天盈貨幣A的基金產(chǎn)品，因為遭遇巨額贖回驚現(xiàn)了“負收益”的情況，7月18日至7月24日7天時間，七日年化收益率均為負，分別為-1.155%、-1.153%、-1.072%、-0.95%、-0.952%、-0.942%、-0.933%。

　　貨幣基金出現(xiàn)負收益極為罕見。在全球市場上，通常只有金融市場出現(xiàn)流動性危機的時候，它的收益率才有可能為負。中國市場上，在2006年上半年也出現(xiàn)過單日貨幣基金收益為負的短暫情況，之后除了興業(yè)鑫天盈貨幣A外，從未發(fā)生過這樣的情況。

　　不過，真正拉響貨幣基金流動性警報的是2013年6月中國市場上出現(xiàn)的資金緊張的“錢緊”那段時期。當(dāng)時，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點，達到13.44%。在高收益的誘惑下，一大批貨幣基金遭遇大規(guī)模贖回，一些機構(gòu)及大資金紛紛轉(zhuǎn)投交易所市場及銀行間債市。天治基金、銀河基金等多家公司旗下貨幣基金萬份收益率紛紛跌破0.1%，但仍堅守住正收益的“紅線”。

　　近年來，盡管“錢緊”等極端現(xiàn)象成了過去時，但監(jiān)管把保證貨幣基金的流動性問題擺在了重要位置。2015年末，證監(jiān)會與央行聯(lián)合發(fā)布的《貨幣市場基金管理辦法》稱，為確�；�金平穩(wěn)運作，避免誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，基金管理人應(yīng)當(dāng)對當(dāng)日單個基金份額持有人申請贖回基金份額超過基金總份額1%以上的贖回申請征收1%的強制贖回費用，并將上述贖回費用全額計入基金財產(chǎn)。自2016年2月起，這一措施正式實施。

　　委外大潮下監(jiān)管趨緊

　　進入2016年，中國市場資產(chǎn)配置荒愈演愈烈，一邊是機構(gòu)持有巨量的流動性，另一邊則是賺錢效應(yīng)的缺失，無處可投。于是，出于現(xiàn)金管理或者保值等需求，大量資金涌入貨幣基金市場。

　　據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至8月末，境內(nèi)104家基金公司累計管理的貨幣基金資產(chǎn)高達4.53萬億元，較去年末的2.23萬億元的規(guī)模，足足增長了一倍多。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來，很大程度上，銀行等委外資金推動了貨幣基金市場的發(fā)展。上述出現(xiàn)負收益的興業(yè)鑫天盈貨幣基金便是由委外資金定制而來。興業(yè)鑫天盈貨幣分為A、B兩類基金份額，基金中報顯示，截至2016年6月末，興業(yè)鑫天盈貨幣A份額8451.46份、興業(yè)鑫天盈貨幣B份額為255.93億份，兩者體量相差極為懸殊。值得注意的是，興業(yè)鑫天貨幣B的250多億份額由1名機構(gòu)投資者全權(quán)持有。而興業(yè)鑫天盈貨幣A似乎只是為了保證200戶的成立門檻而存在，截至6月末，284戶個人投資者持有8451.4份，平均每人持有29.76份;基金公司所有從業(yè)人員持有4197.77份，占比近半。

　　由于基數(shù)極為有限，相對于興業(yè)鑫天貨幣逾250億元體量的千萬分之幾的贖回量，便引發(fā)了興業(yè)鑫天盈貨幣A出現(xiàn)負收益。

　　散戶微不足道的贖回尚能引發(fā)一只貨幣基金出現(xiàn)負收益的情況，一旦機構(gòu)投資者大規(guī)模贖回，其造成的影響顯然更為重大。監(jiān)管對此顯然頗為重視。中基協(xié)此次調(diào)研工作在業(yè)內(nèi)人士看來實屬正常。

　　北京一家大型基金公司電商人士對本報記者稱，通常來說，在季末或者年末等時點，散戶贖回的比例不會太高，主要是個別機構(gòu)因為有臨時資金的周轉(zhuǎn)，必須贖回貨幣基金，為此基金經(jīng)理在這些關(guān)鍵時間總要提前備足現(xiàn)金頭寸以備應(yīng)對巨額贖回。

　　值得注意的是，作為擁有中國第一大貨幣基金余額寶的天弘基金顯然成為了中基協(xié)調(diào)研的重要對象之一。有接近天弘基金的人士對《第一財經(jīng)日報》記者稱，天弘基金的余額寶跟普通的貨幣基金不同，它由散戶占主導(dǎo)，所以在季末、年末不存在贖回壓力，余額寶的主要兌付壓力在“雙十一”。為此，在“雙十一”前，基金經(jīng)理要備足大量現(xiàn)金頭寸，以備持有人購物所用。據(jù)基金半年報數(shù)據(jù)，截至6月末，余額寶資產(chǎn)凈值達到8163.12億元，機構(gòu)投資者僅持有20.62億元，占比0.35%。

　　盡管中基協(xié)此次摸底工作在業(yè)內(nèi)人士看來主要是應(yīng)對節(jié)前的巨額贖回風(fēng)險，但也有基金業(yè)人士向記者表達對未來監(jiān)管升級的憂慮。“長期來看，基金公司墊資問題也有可能被納入監(jiān)管。”北京一家基金公司內(nèi)部人士如是說。