時(shí)光荏苒。從2014年6月20日證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布，到當(dāng)年7月特銳德拋出首份員工持股計(jì)劃預(yù)案，員工持股計(jì)劃在A股落地已滿兩年，至今共有466家公司推出了524份員工持股計(jì)劃。

這意味著在滬深公司總數(shù)不足3000家的情況下，近1/6的企業(yè)推出了員工持股。兩年間，在上市公司和監(jiān)管層的反復(fù)試探和摸索中，員工持股從謹(jǐn)慎試水到激情澎湃，而今則漸趨理性。規(guī)則在完善，杠桿在縮減，國(guó)有企業(yè)也有所增加。

證券時(shí)報(bào)·蓮花財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，以發(fā)布預(yù)案的時(shí)間計(jì)算，2014年共有31家企業(yè)推出員工持股計(jì)劃；2015年這個(gè)數(shù)字飆升至357家，7月就有101家推出持股計(jì)劃預(yù)案。今年到8月，共有136家公司推出了員工持股計(jì)劃，同比增幅下滑，杠桿規(guī)模也有很大縮減。

值得注意的是，2016年或許將成為員工持股的“分水嶺”。近期隨著監(jiān)管新政策的落地和市場(chǎng)持續(xù)震蕩，多家上市公司調(diào)整甚至終止員工持股計(jì)劃。二級(jí)市場(chǎng)上，投資者亦趨于理性，此前員工持股計(jì)劃一經(jīng)推出公司股價(jià)便漲勢(shì)如虹的局面，恐已難再現(xiàn)。

高杠桿將成歷史

“我們?cè)谔剿鞫喾N形式的員工激勵(lì)方式，并不僅限于員工持股�！币晃幻駹I(yíng)上市公司負(fù)責(zé)人近期向證券時(shí)報(bào)·蓮花財(cái)經(jīng)記者表示，鑒于市場(chǎng)形勢(shì)和監(jiān)管力度的加強(qiáng)，操作空間縮小，公司對(duì)員工持股的熱情難免有所下降。

監(jiān)管形勢(shì)的重大變化在于，證監(jiān)會(huì)7月發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，從強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)角度加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管，其中第四條規(guī)定，不允許“股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)1倍”，不允許“直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排”。

去年下半年監(jiān)管部門調(diào)降了A股市場(chǎng)的場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)杠桿水平，但上市公司高管和員工增持的杠桿仍然較高。同花順數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)，至少有172家企業(yè)的員工持股都涉及了高于1倍的杠桿，且由大股東承諾本金或受益部分的保底，員工持股中最高的杠杠甚至達(dá)到24倍。

這些高杠桿員工持股計(jì)劃起初受到了極大歡迎：對(duì)于持股計(jì)劃的參與者來(lái)說(shuō)減少了資金投入，加大了可能的收益；對(duì)其他投資者來(lái)說(shuō)，公司內(nèi)部人士敢于承受桿杠高壓，側(cè)面彰顯對(duì)公司的信心，但目前接近1/4的公司出現(xiàn)了持股價(jià)和市場(chǎng)價(jià)倒掛的尷尬局面。

八菱科技總經(jīng)理顧瑜此前在與投資者互動(dòng)時(shí)表示：“面對(duì)股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定，公司第一期員工持股計(jì)劃已經(jīng)如期完成，……表明公司員工是看好公司未來(lái)發(fā)展的�！痹捯袈湎虏痪茫�八菱科技8月3日因監(jiān)管新政提前終止第二期員工持股計(jì)劃購(gòu)買。

新政之下，多家上市公司調(diào)整甚至取消員工持股計(jì)劃：海力生物8月4日修訂了包括優(yōu)先級(jí)和次級(jí)份額設(shè)置等一系列內(nèi)容。潤(rùn)邦股份、珠海中富等宣布終止員工持股計(jì)劃。8月8日推出第二期持股計(jì)劃的合力泰表示，計(jì)劃按不超過(guò)1:1的比例設(shè)立資管計(jì)劃，并稱最終產(chǎn)品可能取消結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。

某南方大型券商投行人士向記者表示，上述《暫行規(guī)定》嚴(yán)控資管產(chǎn)品杠桿率并取消“保底”措施，將影響員工持股計(jì)劃的積極性。不過(guò)他認(rèn)為“目前市場(chǎng)波動(dòng)這么大，套牢的員工持股計(jì)劃很多，主動(dòng)加高杠桿的意愿并不高”。

7月18日完成第三期員工持股股票購(gòu)買的亞廈股份就表示，因?yàn)榭紤]到市場(chǎng)的波動(dòng)太大，決定不再引入1:1的資金杠桿，員工持股計(jì)劃僅通過(guò)大宗交易以11.96元/股購(gòu)買了538萬(wàn)股，規(guī)模較原計(jì)劃上限大幅縮水。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，本次的調(diào)整與去年年底監(jiān)管部門叫停券商收益互換業(yè)務(wù)相似。去年中南建設(shè)、齊心集團(tuán)、寶鷹股份的員工持股計(jì)劃都創(chuàng)新性采用了收益互換模式，但隨著叫停新增收益互換業(yè)務(wù)的，對(duì)融資類收益互換業(yè)務(wù)進(jìn)行清理規(guī)范，齊心集團(tuán)員工持股計(jì)劃“齊心共贏1號(hào)”展期申請(qǐng)未獲批準(zhǔn)，天澤信息則取消了員工持股計(jì)劃。

國(guó)企加碼員工持股

與民營(yíng)企業(yè)持股計(jì)劃趨冷相比，改革進(jìn)程中的國(guó)企實(shí)施員工持股積極性增加。某國(guó)企上市公司董秘向證券時(shí)報(bào)·蓮花財(cái)經(jīng)記者透露，雖然員工參與定增募集配套資金的方案，最終因增發(fā)價(jià)格倒掛、員工認(rèn)購(gòu)不足而放棄，但公司仍將視情況推進(jìn)員工持股。

數(shù)據(jù)顯示，2014年推出的持股計(jì)劃中，僅6家國(guó)企發(fā)布員工持股預(yù)案；2015年，試行員工持股的國(guó)企上升到37家；截至目前，今年已有23家國(guó)企發(fā)布員工持股計(jì)劃，其中18家通過(guò)定增參與。

不過(guò)，國(guó)企員工持股計(jì)劃的實(shí)施需要花費(fèi)更多時(shí)間。目前共63家國(guó)資控股公司計(jì)劃施行員工持股，建投能源、象嶼股份、云內(nèi)動(dòng)力等9家已完成購(gòu)買，華英農(nóng)業(yè)、中材科技、銅陵有色等剛經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)，楚天高速、紫金礦業(yè)等員工持股計(jì)劃仍屬于董事會(huì)預(yù)案階段。

記者從多位不具名的國(guó)企上市公司高管處獲悉，由于國(guó)企混合所有制改革中需要避免國(guó)有資產(chǎn)流失，要求以公允價(jià)格實(shí)行持股，因此員工持股計(jì)劃與其他投資者一起參與上市公司定向增發(fā)的方式最易獲得國(guó)資部門“放行”。近期國(guó)元證券推出的員工持股計(jì)劃雖是通過(guò)購(gòu)買上市公司此前回購(gòu)股票的方式來(lái)獲取股票，但購(gòu)買價(jià)格亦和定增價(jià)格相同。

事實(shí)上，更多的企業(yè)開(kāi)始執(zhí)行定增式員工持股計(jì)劃。去年共有68家民營(yíng)企業(yè)持股計(jì)劃通過(guò)定增獲得公司股份，今年在員工持股計(jì)劃總數(shù)下滑的基礎(chǔ)上，23家決定以定增方式認(rèn)購(gòu)公司股份，從而將限售期拉長(zhǎng)至36個(gè)月。近期溫氏股份、完美世界的員工持股計(jì)劃都選擇了增發(fā)模式，從長(zhǎng)期綁定員工與上市公司利益。

國(guó)泰君安調(diào)查顯示，員工持股計(jì)劃以公司完成購(gòu)買為事件日，絕對(duì)收益穩(wěn)步上升，高管參與比例和杠桿比例越高，收益也越高。但國(guó)泰君安同時(shí)提示，由于推出的員工持股計(jì)劃不多，樣本規(guī)模小，無(wú)法覆蓋完整的牛熊周期，以員工持股計(jì)劃選股的策略仍需進(jìn)一步商榷。